기업의 신용등급 변화가 초과현금 보유와 그 한계가치에 미치는 영향

신민식; 김수은

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자료유형: 학술저널

저자정보: 신민식 김수은

저널정보: 한국경영학회 경영학연구 경영학연구 제43권 제4호

발행연도: 2014.8

수록면: 1,287 - 1,316 (30page)

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본 연구는 1999년 1월 1일부터 2012년 12월 31일까지 한국거래소의 유가증권시장에 상장된 기업을 대상으로 신용등급변화가 초과현금 보유와 그 한계가치에 미치는 영향을 실증적으로 분석하였으며, 주요한 분석 결과는 다음과 같다. 기업의 신용등급이 하락하면 초과현금 보유가 증가하지만, 신용등급이 상승하면 초과현금 보유가 거의 변하지 않는다. 즉, 신용등급 하락과 상승이 초과현금 보유에 비대칭적으로 영향을 미친다. 이러한 결과는 신용등급 하락 후에 경영자들이 추가적인 등급하락을 선제적으로 방어하기 위하여 현금흐름으로부터 초과현금을 축적함을 의미한다. 특히, 신용등급이 투자등급에서 투기등급으로 하락할 때는 투자등급에서 더 낮은 투자등급으로 하락하거나 투기등급에서 더 낮은 투기등급으로 하락할 때보다 초과현금 보유가 더 크게 증가한다. 즉, 신용등급이 투자등급과 투기등급간의 경계선을 벗어나서 크게 하락할 때는 신용등급이 동일한 투자등급 또는 투기등급의 범위 내에서 하락할 때보다 초과현금 보유가 더 크게 증가한다. 그러나 신용등급 하락 후에 초과현금을 보유하면 그 한계가치가 하락한다. 다시 말해, 경영자들이 신용등급 하락후에 추가적인 재무적 제약을 예방하기 위하여 현금 유동성의 안전망을 강화한다는 명분으로 초과현금을 보유하면 대리인문제가 발생할 수 있다. 결론적으로, 한국거래소의 유가증권시장에 상장된 기업들은 신용등급이 하락하면 초과현금 보유가 증가하며, 신용등급이 투자등급에서 투기등급으로 하락할 때는 초과현금 보유가 더 크게 증가한다. 그러나 신용등급 하락 후에 초과현금을 보유하면 그 한계가치가 하락한다. 경영자들은 신용등급 하락 후에 추가적인 재무적 제약을 예방하기 위하여 현금 유동성의안전망을 강화한다는 명분으로 초과현금을 보유하지만, 주주들이 그러한 현금정책 변화의 이유를 대리인 이론의 시각에서의 심하기 때문에, 초과현금의 한계가치가 하락할 수 있다. 따라서 경영자들은 신용등급 하락 후에 현금 유동성의 안전망을 강화하는 차원에서 초과현금을 보유할 수 있지만, 과잉 유동성의 형태로 현금을 너무 많이 보유하는 것은 대리인 문제로 인한 시장의 우려를 불러올 수 있다는 점을 인식할 필요가 있다.

This study analyzes empirically the effects of credit rating changes on corporate excess cashholdings and their marginal value. The sample firms are collected as firms listed on Korea Exchange from 1999 to 2012 in the KIS Value Library database. Excess cash holdings are determined, using the models built on Opler, Pinkowitz, Stulz and Williamson(1999) and DeAngelo, DeAngelo and Stulz(2010), and the marginal value of excess cash holdings isdetermined, following Dittmar and Mahrt-Smith(2007). The main results of this study can besummarized as follows. The credit rating changes have important effects on the subsequent excess cash holdings of firms. However, the credit rating downgrades have positive and significant effects on the subsequent excess cash holdings, whereas the credit rating upgrades are insignificant on it. That is, the credit rating downgrades and upgrades have asymmetric effects on the subsequent excess cash holdings. This result indicates that managers may hoard more excess cash from internally generated cash flows to protect against further downgrades. In particular, the firms downgraded from investment grade to speculative grade are more likely to stock up excess cashholdings for precautionary purposes in the face of increased financial constraints. However, excess cash holdings may be value-destroying for shareholders when a form’s direct and indirectcosts to external financing increase due to credit rating downgrades. It is also possible that managerial opportunism will play a further role, as managers have an incentive to hold largeexcess cash, particularly in situations in which financial distress is a stronger possibility. These findings partially support the agency theory that managers tend to waste corporate resources by hoarding excess cash. In conclusion, managers attempt to increase their holdings of excess cash following creditrating downgrades, perhaps in an attempt to buffer the firm from the negative market sequences or to prevent future financial distress. However, firms with positive excess cash holdings following credit rating downgrades show the marginal value of the excess cash decline, because shareholders appear to question the reason of such cash policy changes in the view point of agency theory. This study may have a few limitations because it may be an only early study about the effects of credit rating changes on corporate excess cash holdings and their marginal value. Therefore, we think that it is necessary to expand sample firms and control variables, and use more elaborate analysis methods in the future studies.

#Agency Theory #Credit Rating Changes #Excess Cash Holdings #Investment Grade #Speculative Grade #대리인 이론 #신용등급 변화 #초과현금 보유 #투기등급 #투자등급

참고문헌 (49)

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1. [학술지(정기간행물)] - 공재식 / 2006 / 우리나라 기업의 현금보유수요 결정요인 분석 / 재무연구 19 (1) : 1 ~ 41

2. [학술지(정기간행물)] - 김기웅 / 2001 / 신용등급의 정보효과 / 경영연구 8 (1) : 49 ~ 64

3. [학술지(정기간행물)] - 김우철 / 2009 / 신용등급과 채권시장의 정보 효율성： 개별 주가와 신용스프레드의 동태적 패널 분석 / 금융연구 23 (1) : 75 ~ 110

4. [학술지(정기간행물)] - 신민식 / 2010 / 기업의 신용등급 변화가 자본구조결정에 미치는 영향 / 재무관리연구 27 (4) : 27 ~ 59

5. [학술지(정기간행물)] - 신민식 / 2011 / 기업의 신용등급이 자본구조에 미치는 영향 / 경영연구 26 (2) : 141 ~ 170

이 논문의 저자 정보

신민식

소속기관 경북대학교

주요연구분야 사회과학 > 경영학 사회과학 > 경제학

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김수은

소속기관 상명대학교

주요연구분야 사회과학 > 경영학 사회과학 > 경제학

논문수 37 이용수 4,923

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