투자주체별 정보력 우위 및 추세역추종 거래행위가 주식시장의 수익률에 미치는 영향 분석

김종희

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자료유형: 학술저널

저자정보: 김종희

저널정보: 한국증권학회 한국증권학회지 한국증권학회지 제42권 제4호

발행연도: 2013.9

수록면: 667 - 698 (32page)

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본 논문은 개인, 기관, 외국인투자자 등 주식시장에서의 투자주체별 거래행태를 각 투자주체의 주식시장에 대한 정보력의 우위와 거래성향, 그리고 수익률의 실현이라는 관점에서 살펴보고 있다. 즉 특정 투자주체가 다른 투자주체들에 비해 상대적으로 더 높은 정보력을 가지고 있다면, 상대적으로 더 높은 수익률을 실현할 수 있는지, 그리고 이러한 수익률의 실현에는 해당 투자주체의 추세역추종매매와 같은 보다 적극적인 거래행태가 영향을 미치게 되는지를 연구하고 있다. 이를 위해 본 논문은 주식시장의 상위 200개 종목(KOSPI 200)을 대상으로 금융위기의 발생시점(2008년 9월)을 기준으로 전후 3년의 시계열을 확보하여, 2005년 1월 3일부터 2012년 3월 29일까지 총 1,803일(주말, 공휴일 등 비거래일 제외)에 대하여 개인, 기관, 외국인투자자의 일별 거래자료를 통해 패널자료(panel data)를 구성하였으며, 전체 표본 기간은 물론, 금융위기의 전후, 그리고 금융위기 발생시점의 전후 60일을 금융위기의 직전과 직후로 구분해서 투자주체별 정보력 및 거래행위와 미래 주가 수익률과의 관계가 어떻게 변화하고 있는지를 추정하고 있다. 본 논문의 결론은 다음과 같다: 첫째, 외국인투자자와 가관투자자는 (+) 수익률을 실현하고 있는 반면, 개인투자자의 수익률은 (-)를 보이고 있었다. 이러한 원인에는 외국인투자자의 상대적으로 강한 단기 주가 예측성이 영향을 미치고 있었다. 둘째, 외국인투자자의 거래행위는 강한 추세역추종매매의 성격을 나타냈으며, 기관과 개인은 추세추종매매의 성격이 강하였다. 특히 개인은 구성된 포트폴리오 대부분에서 매도성향이 강했으며, 단기 주가 예측성도 나타나지 않았다. 셋째, 금융위기와 같은 구조적인 충격은 개인투자자의 수익률을 크게 악화시키고 있었으며, 기관의 경우에도 특히 금융위기 직후에는 수익률이 악화되고 있었다. 외국인투자자는 이러한 구조적인 충격의 영향이 상대적으로 덜 하였으며, 금융위기 직후에는 오히려 수익률이 상승하였다. 넷째, 투자주체들의 거래행태 중 수익률 변화에 상대적으로 큰 영향을 미치는 것은 정보력(단기 주가 예측성)과 추세역추종매매이며, 대형주 중심의 투자방식은 상대적으로 큰 영향을 미치지 못한다. 그리고 정보력과 추세역추종매매가 매도포지션보다는 매수포지션에 의한 것일 때, 모든 투자주체들에게서 수익률에 미치는 영향이 더 강하게 나타났다.

This article focuses on the superiority of relative information, trading characteristics and performing return of each investor type: Individuals, Institutions, and Foreigners. That is, it analyzes whether his return rate tends to perform a higher return if the information of a certain investor is relatively high, and whether trading pattern such as negative feedback trading can be connected to perform a higher return. For this purpose, this article makes amount 1,803 daily panel data among KOSPI 200 from the 3rd of January, 2005 to May 29th of May, 2012, and analyzes the relative superiority of information, trading pattern, and performing return. Findings of this paper are summarized as follows: First, foreign investors and institutional investors performs a positive return rate while individual investors` return rate is negative. And a relative strong short-term predictability for stock market has a significant correlation to investors` return rate. Second, trading patterns of foreign investors shows a strong negative feedback trading while institutions` and individuals` are positive feedback trading. In addition, individual investors` portfolio shows a strong buy tendency. Third, a structural changes such as financial crisis aggravates the return rate of individuals greatly, and even institutions` is deteriorated right after the financial crisis. On the other hand, foreign investors are relatively less affected from the financial crisis, their return rate rather increased right after the financial crisis. Finally, the significant determinants to perform return among investors` trading patterns are short-term predictability and negative feedback trading while the more investing to the relatively large-gap stocks. And when the predictability and negative feedback trading come from buy position, it strongly affected on investors` return rate rather than from sell position.

#단기 주가예측성 #초과수요대금비율 #과거 및 미래의 수익률 #Positive-Feedback Trading #Forecast of Short-term Stock Value #Designing Portfolio #Past and Future Stock Return #추세추종매매 #포트폴리오 구성 #Excess Demanding Ratio

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1. [학술지(정기간행물)] - 고광수 / 2004 / 투자 주체별 포트폴리오 특성과 성과 분석 :개인, 기관, 외국인 / Asia-Pacific Journal of Financial Studies 33 (4) : 35 ~ 62

2. [학술지(정기간행물)] - 고광수 / 2010 / 주가와 투자 주체의 상호 관계에 관한 연구：거래 시간대와 비거래 시간대 수익률 분석 / 재무관리연구 27 (2) : 145 ~ 167

3. [학술지(정기간행물)] - 고광수 / 2003 / 외국인 거래 정보와 주식시장 : 개방 10년의 경험 / 재무연구 16 (1) : 159 ~ 192

4. [학술지(정기간행물)] - 길재욱 / 2006 / 한국 주식시장의 투자주체별 거래행태에 관한 분석 / Asia-Pacific Journal of Financial Studies 35 (3) : 77 ~ 105

5. [학술지(정기간행물)] - 김동순 / 2004 / 외국인투자자 대 국내투자자의 정보우위 / Asia-Pacific Journal of Financial Studies 33 (2) : 1 ~ 44

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김종희

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주요연구분야 사회과학 > 경영학 사회과학 > 경제학

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