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본 연구에서는 다변량 GARCH 모형을 이용하여 KOSPI200 ETF시장, KOSPI200 선물시장, KOSPI200 현물시장간의 변동성 전이과정을 실증분석함으로써 최근 급성장한 KINDEX200, KODEX200, KOSEF200, TIGER200 등 KOSPI200 ETF시장의 효율성을 비교하고자 하였다. 분석에 이용된 자료는 2009년 5월 24일부터 2011년 12월 29일까지 총 669일간의 일중 고빈도 가격자료이며, 원자료에서부터 추출한 1분, 5분, 10분, 30분 자료를 분석에 이용하였다. 수집된 저빈도에서부터 고빈도까지 자료를 이용하여 각 시장간의 변동성 전이 행태를 분석하였으며, 도출된 결과는 다음과 같다.
첫째, 분석대상인 네 개의 ETF중 현물 및 선물지수 수익률과 가장 높은 상관관계를 보인 것은 KODEX200이었다. 둘째 현물과 선물이 공적분 관계를 가지면서 장기 균형을 이루는 것처럼 ETF도 기초자산인 현물과 장기균형 관계를 가지는 것으로 분석되었다. 셋째, 일별 자료의 경우 ETF 지수와 현물, 선물지수 사이에 변동성 전이가 일부 관찰되었으나, 고빈도 자료를 이용하여 미시적으로 분석한 결과 KOSPI200 지수 현물, 선물과 ETF는 양방향으로 변동성 전이효과를 보이는 것으로 판단된다. 다만, KODEX200을 제외한 KOSEF200, KINDEX200, TIGER200의 경우 현물과 선물시장으로부터 받는 변동성 전이효과가 더 큰 것으로 분석되었다. 넷째, KODEX200은 현물과 선물지수로부터 변동성 전이를 받지 않는 것이 다양한 시차 분석 결과에서 공통적으로 관찰되었다.
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참고문헌 (19)
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Bollerslev, T. / 1986 / Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity / Journal of Econometrics 31 : 307 ~ 327
Chan, K. C. / 1991 / Intraday Volatility in the Stock Index and Stock Index Futures Markets,” / Review of Financial Studies 4 : 657 ~ 684
Chen, W. P. / 2011 / Has The Introduction of S&P ETF Options Led to Improvements in Price Discovery of SPDRs? / The Journal of Futures Markets : 1 ~ 29
Chu, Q. C. / 1999 / Price Discovery on the S&P500 Index Markets :An Analysis of Spot Index, Index Futures, and SPDRs / International Review of Financial Analysis 8 : 21
Chu, Q. C. / 2002 / Pricing Efficiency of the S&P500 Index Market : Evidence from the Standard and Poor’s Depositary Receipts / The Journal of Futures Markets 22 : 877 ~
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