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본 연구는 기업의 부도위험 지표인 CDS가 개별주식의 위험관리를 위한 효과적인 헤지(hedge)수단이 될 수 있는지, 그리고 극도의 불황국면에서 손실을 회피할 수 있는 보험성격의 안전자산(safe haven) 역할을 할 수 있는지에 초점을 맞춰 실증분석 하였다. 이를 위해 BEKK 모형으로 추정한 CDS와 주식간의 상관계수 그리고 주식시장의 불황을 상징하는 더미변수를 이용하여 회귀분석을 시행하였다. 또한 CDS 프리미엄이 역사상 가장 높은 수치를 기록하며 금융시장을 극도의 불안상태로 몰아넣은 글로벌 금융위기기간에 대한 추가분석을 통해 불황이 고조되는 시기의 헤지와 안전자산으로서의 유용성도 파악하였다.
본 연구에서 제시하는 표본기간동안의 실증분석결과는 다음과 같다. 첫째 BEKK 모형을 이용하여 주식과 CDS간의 시간가변상관계수를 추정한 결과, 개별기업마다 상관계수의 움직임은 음(-)의 값이 양(+)의 값보다 큰 가운데 모두 음(-)의 평균을 갖는 것으로 나타났다. 둘째 헤지 및 안전자산으로서의 가능성을 검증한 회귀분석에서 모든 기업의 CDS가 헤지수단의 속성을 보여주었으며, 6개 기업중 4개 기업인 GS, KB금융, 한국전력, 포스코의 CDS가 안전자산으로서의 가능성이 확인되었다. 셋째 글로벌 금융위기만을 대상으로 한 회귀분석에서는 모든 기업의 CDS가 헤지수단 및 안전자산으로서의 역할수행이 가능한 것으로 나타났다.
이러한 결과를 통해 보험성격의 CDS가 주식시장의 투자자에게 잠재적 위험을 줄이는데 필요한 대체자산으로 활용될 수 있음을 실증적 측면에서 파악하였고, 위험회피 목적의 헤지와 안전자산의 관점에서 CDS의 유용성을 제시함으로서 투자자와 금융정책 및 감독기관들이 CDS의 역할과 활용범위에 대해 새로운 시각을 갖는데 도움을 줄 것으로 기대한다.
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참고문헌 (12)
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Ammer, J. / 2007 / Sovereign CDS and Bond Pricing Dynamics in Emerging Market : Does the Cheapest-to-Deliver Option Matter?
Baur, D. / 2010 / Is Gold a Hedge or a Safe Haven? An Analysis of Stocks, Bonds, and Gold / Financial Review 45 : 217 ~ 229
Blanco, R. / 2005 / An Empirical Analysis of the Dynamic Relationship between Investment-grade Bonds and Credit Default Swaps / Journal of Finance 60 : 2255 ~ 2281
Calice, G. / 2013 / Are There Benefits to Being Naked? The Returns and Diversification Impact of Capital Structure Arbitrage / European Journal of Finance 19 : 815 ~ 840
Carr, P. / 2010 / Stock Options and Credit Default Swaps : A Joint Framework for Valuation and Estimation / Journal of Financial Econometrics 8 : 409 ~ 449
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