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본 연구는 기업가치 및 신규 프로젝트 가치가 기하적 브라운운동(geometric Brownian motion)을 따를 때 자금조달 방법에 따른 주식가치의 변화를 살펴보고, 프로젝트 파이낸스(project finance)로 자금을 조달할 경우 주식가치를 살펴보았다. 그리고 그 연구결과는 다음과 같다.
첫째, 프로젝트 파이낸스를 통해 자금을 조달하면 항상 주식 및 후순위 채권을 통해 자금을 조달하는 것보다 주식가치를 높일 수 있다. 특히, 프로젝트 파이낸스를 했을 때 주식가격은 기업가치, 사업가치 그리고 상관계수가 높을수록 더 증가한다.
둘째, 기업 가치가 떨어질 수록, 부채가 많을 수록, 신규사업의 초기비용이 많을수록 프로젝트 파이낸스의 효과는 점점 커진다. 그 밖의 변수는 프로젝트 파이낸스 효과에 단조 증가 또는 감소하는 효과를 보이지 않았다. 이는, 위험한 사업일수록 프로젝트 파이낸스를 통해 분리하는 것이 좋다는 기존 견해와는 다소 다른 결과이다.
셋째, 프로젝트 파이낸스를 통해 자금을 조달하는 경우, 주식이 바스켓옵션뿐만 아니라 복합옵션의 성격도 띄게 되는데, 이를 4-모멘트 방법으로 근사할 수 있다.
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참고문헌 (33)
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Stulz, R. / 1985 / An Analysis of Secured Debt / Journal of Financial Economics 14(4):501~521
Subramanian, K. / 2011 / Law and Project Finance, Available at SSRN 972415.A Research on Financing Effects of Project Finance
Banal, A. E. / 2011 / Separate or Joint Financing? Coinsurance, Risk Contamination, and Optimal Conglomeration with Bankruptcy Costs
Berkovitch, E. / 1990 / Financial Contracting and Leverage Induced Over-and Under-Investment Incentives / J ournal of Finance 45 (3) : 765 ~ 794
Black, F. / 1973 / The Pricing of Options and Corporate Liabilities / Journal of Political Economy 81 (3) : 637 ~ 654
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