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본 논문에서는 1990년-2010년까지의 거래소시장(KOSPI)시장에 상장된 비 금융 공개 기업을 대상으로 자산증가와 이후 주가수익률 간의 관계를 검증한다. 이론적으로 첫째, 성장옵션과 관련하여 기대수익률은 이자율, 자산의 평균체계적 위험, 성장옵션의 수 및 가치에 의해 조건부로 영향을 받기 때문에 기업은 성장옵션과 자산의 혼합 상태에서 성장옵션이 자산보다는 본질적으로 보다 위험하며, 성장옵션 행사에 따라 나타나는 체계적인 위험의 감소는 투자와 이후 주가수익률간 부의 관계가 존재한다는 것이다. 둘째, 기업이 투자에 대한 조정비용을 경험하게 되면 자산성장과 수익률간에 부의 관계가 존재한다는 것이다.
이러한 이론적 결과를 기초로 본 논문에서 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 자산증가율을 기초로 포트폴리오를 구성하고 이후 주가수익률을 분석한 결과 수익률이 부의 유의적인 값을 보였다. 둘째, 횡단면회귀분석에서 자산증가율은 이후 주가수익률에 부의 유의적인 영향을 주었다. 셋째, 기업 규모별 실증분석 결과 중간규모의 기업군에서 자산증가가 이후 주가수익률에 보다 많은 영향을 주었다. 본 연구의 결과는 기업특성변수들을 통제한 후에도 강건성을 보였다. 결국 과거 자산증가율이 높은 기업은 이후 주가수익률이 하락한다는 이론적 결과를 지지하고 있음을 알 수 있다. 이러한 결과는 주식시장의 투자자들에게 포트폴리오 전략을 위한 중요한 정보를 줄 수 있다.
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참고문헌 (49)
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Ibbotson, R. / 1975 / Price Performance of Common Stock New Issues / Journal of Financial Economics 3:235~272
Ikenberry, D. / 1995 / Market Underreaction to Open Market Share Repurchases / Journal of Financial Economics 39:181~208
Jegadeesh, N. / 1993 / Returns to Buying Winners and Selling Losers: Implications for Stock Market Efficiency / Journal of Finance 48:65~91
Jensen, M. / 1986 / The Agency Costs of Free Cash Flow: Corporate Finance and Takeovers / American Economic Review 76:323~329
La Porta, R. / 1997 / Good News for Value Stocks: Further Evidence on Market Efficiency / Journal of Finance 52:859~874
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