신규상장 벤처캐피탈투자기업의 이익조정에 관한 연구

김인숙; 이효익                                         /Lee; Hyo-Ik; 최성호

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자료유형: 학술저널

저자정보: 김인숙 이효익 /Lee Hyo-Ik 최성호

저널정보: 한국회계학회 회계학연구 회계학연구 제39권 제3호

발행연도: 2014.1

수록면: 179 - 213 (35page)

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본 연구는 신규상장을 앞두고 있는 피투자회사가 벤처캐피탈로부터 투자를 받고 있을 때 상장 전 이익조정 행태에 어떤 영향을 미치는지를 살펴보았다. 상장 전 이익조정은 공모가격의 왜곡을 초래하여 공모에 참여하는 소액투자자에게 피해를 입힐 수 있다. 또한 상장 전 이익조정은 상장 후 장기성과에 음(-)의 영향을 미치게 됨으로써 상장폐지 가능성으로 발전되는 등 상장 후에 건전한 기업으로 생존하는데 어려움을 겪을 수 있다. 한편 벤처캐피탈은 상장 전의 기관투자자로서 매우 중요한 역할을 수행하고 있다. 벤처캐피탈은 지분을 투자한 후 상장을 위해 피투자회사에 대한 적극적인 경영자문과 모니터링을 통하여 회사의 가치를 극대화하기 위해 노력한다. 한편 피투자기업의 상장은 벤처캐피탈에게 투자자금을 회수할 수 있는 기회를 제공한다. 따라서 상장이 현실화되면 투자자금을 회수하는데 더 큰 관심을 갖게 되므로 벤처캐피탈은 투자자금의 회수를 극대화하기 위해 공모가액 산정이나 유리한 회계정책 선택을 위해 기업에 영향력을 행사하려는 시도를 할 가능성이 높아진다. 본 연구의 결과는 다음과 같다. 첫째, 벤처캐피탈 투자를 받은 기업은 그렇지 않은 기업보다 상장 전의 보고이익을 상향조정하고 있는 것으로 나타났다. 둘째, 벤처캐피탈 투자를 받은 기업 중에서 벤처캐피탈이 임직원을 이사회에 파견하여 경영의사 결정에 관여하는 경우는 그렇지 않은 기업보다 보고이익을 상향조정하는 것으로 나타났다. 연구결과에 따르면 벤처캐피탈이 보유지분 매각을 통한 단기적 이익을 실현하기 위하여 상장직전에 피투자회사의 보고이익을 상향조정하고 있음을 의미한다. 이는 감독기구를 포함한 시장참여자들이 이러한 시도를 적절하게 통제하고 있지 못함을 뜻한다. 본 연구결과는 다음과 같은 정책적 시사점을 제공한다. 첫째, 상장 전에 투자된 벤처캐피탈 지분을 상장 후 1개월간 매각하지 못하도록 규정한 보호예수 기간이 적정한지에 대한 정책당국의 고려가 필요한 것으로 판단된다. 둘째, 주관사, 외부감사인, 한국거래소 및 금융감독원 등 신규상장에 참여하는 기관은 벤처캐피탈 투자를 받은 신규상장 기업의 상장 심사시에 회계정보 및 공모가액의 적정성에 대하여 더욱 세심한 주의를 기울일 필요가 있다. 셋째, 벤처기업은 벤처캐피탈로부터 투자를 받을 경우 벤처캐피탈의 순기능뿐만 아니라 벤처캐피탈이 자금회수시에 벤처기업에 좋지 않은 영향력을 행사할 수 있는 역기능도 함께 고려하여 투자의 수용여부를 신중히 결정할 필요가 있다.

This study investigates the influence of venture capital investment on earnings management of the firm in preparation of initial public offerings (IPO). Earnings quality before listing is crucial for potential investors, due to the possibility that distorted offering price by earnings management can harm the interest of the minority shareholders. Specifically, earnings management before listing can cause negative effect on the long-term outcomes after listing or lower the financial soundness. Also low quality of reported earnings may increase the cost of capital in the long run. Meanwhile, venture capitalists, one of institutional investors before listing, perform the business consulting and monitoring role. Venture capitalists take a value-enhancing action to maximize the firm value through business consulting and monitoring. However, venture capitalists concern a payback after listing because listing status gives an opportunity to retrieve their money. Thus, venture capitalists are expected to show excessive speculative tendencies, especially right before the listing by abusing their power of institutional investors. The prior research regarding the role of venture capital can be classified into three main categories. First, several studies investigate whether venture capital works as a third party assurance which relieves information asymmetry between publisher and investor. Venture capital’s investment on small and medium sized venture firms mostly accompanies high uncertainty and also the lack of detailed financial and nonfinancial information on the firm leads to the existence of information asymmetry between the firm and external stakeholders. Hence it suggests that venture capital works as an assurance on initial public offering price through monitoring investee firms and that it decreases the information asymmetry (Megginison and Weiss 1991; Lerner 1995, Gompers 1995). Especially, Megginiosn and Weiss (1991) reported that companies supported by venture capital enhance assurance role of the third party by selecting renowned external auditor or lead manager. However it is reported that the venture capital’s role as the third party assurance is trivial in Korea (Jang and Ghil 2000; Lee et al 1998; Hur et al 2002). Second, there are a line of studies on whether venture capital, as an institutional investor, affects the governance structure of the investee firm. Unlike other institutional investors, venture capital has easier access to corporate information through periodic visiting and reporting after investment. Also in many cases they participate in corporate decision making process through the board of directors in order to strategically enhance the firm value. Hence the supported firm by venture capital has higher proportion of outside director, has separate CEO and chairman of the board of directors, has higher attendance rate for the board of directors. These factors, combined together, enhance the corporate governance of the investee firm (Lerner 1995; Hochberg 2008), potentially influencing long-term firm performance. Third, other line of studies look into whether venture capital investment affects the investee firm’s earnings quality or financial reporting quality. Some studies claim that firms invested by venture capital show lower magnitude of discretionary accruals in listing year as compared to those that did not. Therefore, the finding suggests that investment by venture capital has a positive influence on earnings quality (Morsfield and Tan 2006; Hochberg 2008). On the other hand, other researches explain that venture capital investment brings negative impacts to the investee firm’s earnings quality (Cohen and Langberg 2008; Darrough and Rangan 2005). Especially Darrough and Rangan (2005) showed that venture capital manage earnings through decreasing the supported firm’s research and development cost to inflate reported earnings. In Korea, prior research on venture capital prospered in the beginning of 21th century but it is not actively being studied nowadays. Especially, studies investigating the impact of venture capital investment on earnings management before listing year are non-existent until now. This study intends to fill this gap. Thus this study analyzed whether firms that get support from the venture capital upward earnings in listing year compared to other years. It also investigated if new listing firms with venture capital executives in the board of directors raise more earnings compared to those that do not. To analyze these, this study referred to 481 IPO firms listed in KOSDAQ market from year 2001 to 2010. The results of this study are as follows. First, firms supported by venture capital investment manage earnings upward to sell their shares at higher price during the IPO. Second, firms having dispatched employees from venture capital to the board of directors of investee firms report higher earnings. Overall, our results indicate that venture capital investments are associated with lower earnings quality. We can conclude that venture capitalists make an opportunistic behavior of reporting higher earnings to maximize their payback through managing the time of selling shares. Market participants, including supervisory bodies, do not seem to control these attempts adequately. When venture capital directly influence the management of investee firms by participating the board of directors, the tendency is higher. These findings provide the following implications. First, the related authorities should consider extending the period of probation, which currently states that selling invested shares of venture capital before listing is strictly prohibited for a month after listing. Second, the related parties such as external auditors, the supervisory institutions of Korea Exchange and the Financial Supervisory Service should inspect the appropriateness of the offering price and accounting information. Last, the firms facing venture capital investments should carefully review the terms, the degree of investments and comprehensive conditions before accepting the investments.

#신규상장 #벤처캐피탈 #이익조정 #initial public offerings #venture capital #earnings management

참고문헌 (34)

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Brav, A. / 1997 / Myth or Reality? The Long-Run Underperformance of Initial Public Offerings : Evidence from Venture Nonventure Capital-Backed Companies / Journal of Finance 52(5):1791~1821

Carpentier, C. / 2012 / The Value of Capital Market Regulation : IPOs versus Reverse Mergers / Journal of Empirical Legal Studies 9(1):56~91

Carter, R. B. / 1990 / Initial Public Offerings and Underwriter Reputation / Journal of Finance 53(1):1045~1067

Cecchini. M. / 2012 / Do Initial Public Offering Firms Manage Accrual? Evidence from Individual Accounts / Review of Accounting Studies 17(1):22~40

최정호 / 2006 / 감사품질과 신규상장기업의 이익조정 / 회계학연구 31(4):113~144

이 논문의 저자 정보

김인숙

소속기관 금융감독원

주요연구분야 사회과학 > 경영학

논문수 10 이용수 105

이효익 /Lee

소속기관

주요연구분야 사회과학 > 경영학

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Hyo-Ik

소속기관

주요연구분야 사회과학 > 경영학

논문수 4 이용수 2

최성호

소속기관 조선대학교

주요연구분야 사회과학 > 경영학 TOP 10% 예술체육학 > 체육

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