외국인투자자가 현금보유 의사결정에 미치는 영향: 금융기관의 감시·통제 관점에서

김선화; 김영오

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자료유형: 학술저널

저자정보: 김선화 (전남대학교) 김영오 (전남대학교)

저널정보: 한국회계학회 회계저널 회계저널 제24권 제5호

발행연도: 2015.1

수록면: 357 - 396 (40page)

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2008년 금융위기 이후에 기업의 현금보유가 증가하면서 투자자들의 관심이 증가하고 있고 학계에서도 기업의 현금보유수준에 대한 연구들이 진행되어 왔다. 경영자가 현금성자산의 축적을 통해 재량권을 더욱 확보하려는 유인이 강한 것으로 보고되고 있으며, 기업의 현금보유수준이 기업가치에 반영되고 있음을 고려할 때 외국인투자자들은 주주의 부를 증가시키는 방향으로 적정현금을 보유하도록 영향력을 행사할 가능성이 있다. 그러나 이에 대한 선행연구를 찾아보기 어렵다. 이러한 배경하에서 본 연구에서는 5% 이상을 소유한 외국인대주주에 초점 두며, 투자자의 속성에 따라 전략적 투자자와 재무적 투자자로 구분하여 다음과 같은 차원에서 연구를 수행한다. 첫째, 외국인투자자 속성에 따라, 즉 전략적 투자자와 재무적 투자자가 현금보유수준에 미치는 영향이 금융기관의 감시‧통제가 강한 기업과 약한 기업에서 차이를 보이는지를 검증한다. 둘째, 개별기업의 특성(정보비대칭성, 성장성)에 따른 외국인대주주의 현금보유 의사결정에 미치는 영향력이 금융기관의 감시‧통제정도에 따라 달라지는지를 검증한다. 본 연구를 위한 전체 표본은 2008년부터 2012년까지 한국증권거래소 유가증권 상장 기업 중 비금융업을 대상으로 하였다. 상장기업의 재무자료 및 소유지분율 자료는 한국신용평가정보(주)의 데이터베이스(KIS-VALUE)를 이용하였다. 분석결과, 첫째, 금융기관차입금비율이 높은 기업과 낮은 기업 모두에서 재무적 투자자가 현금보유수준에 미치는 영향은 발견하지 못하였으나 금융기관차입금비율이 낮은 기업에서전략적 투자자들이 현금보유수준을 증가시키는 방향으로 영향력을 행사한 것으로 나타났다. 둘째, 전략적 투자자의 경우에도 금융기관차입금비율이 낮은 기업이 정보비대칭수준이 큰 경우 현금보유수준에 미치는 영향은 발견하지 못하였으나, 금융기관차입금비율이 높은 기업이 정보비대칭수준이 큰 경우에는 현금보유를 증가시키려는 유인이 강한 것으로 나타났다. 셋째, 금융기관차입금비율이 높은 기업이 성장성이 낮은 기업이나 금융기관차입금비율이 낮은 기업이 성장성이 낮은 기업 모두에서 전략적 투자자들이 현금보유수준에 미치는 영향은 발견하지 못하였다. 본 연구의 결과를 종합해 볼 때, 외국인투자자 속성에 따라, 즉 전략적 투자자냐 재무적 투자자냐에 따라, 또한 채권자인 금융기관의 이해관계와 이들의 감시·통제정도에 따라 현금보유수준에 미치는 외국인투자자의 영향력이 차별화되고 있음을 발견하였다. 본 연구의 결과는 현금보유와 관련한 대리인 문제 해결과 효율적인 자원배분 관점에서 모든 외국인투자자들에게 동일한 잣대를 적용하여 평가해서는 안 된다는 점과 자본제공자인 금융기관의 감시‧통제도 함께 고려해야함을 시사한다.

As firm cash holdings are increasing ever since the financial crisis of 2008, investors and academics have been interested in the level of firm cash holdings. Considering the impact of cash holding on the firms' value and the managers' strong incentive of flexibility by accumulating excess cash holdings, foreign investors will influence the cash reserves of firms to maximize the stockholder's wealth. There is little reference on this perspective. So, we investigate whether the foreign ownership impacts firms' cash holding decision to reduce the agency problem and improve the firm value and we further investigate whether the attributes of foreign ownership on firm's cash reserves differs between firm with strong creditors' monitoring and one with weak creditors' monitoring. This study focuses on the role of foreign blockholders (e.g., financial blockholders or strategic blockholders) holding at least a 5% equity in individual firm. The sample for this study is obtained from firms listed on the Korea Exchange (KRX) from 2008 to 2012. We employ the total sample using 2,382 firm-year observations from the KIS-VALUE database. The data of foreign blockholders is collected from the annual reports of the DART system by the Financial Supervisory Service (FSS) and the TS-2000 database provided from the Korea Listed Companies Association (KLCA). Also, we employ other financial data from the KIS-VALUE database. Our sample consists of 2,382 firm-years retrieved from the KIS-VALUE database which satisfy the following selection criteria: (1) fiscal year ending December 31, (2) non financial institutions, (3) availability of relevant financial and ownership data. We conduct following three tests. First, we study how the attributes of foreign ownership(e. g., financial investors or strategic investors) on firms' cash reserves differ between firms with different debt levels. Also, we further investigate the attributes of foreign ownership on firms' cash reserves between firms with different debt levels is influenced by information asymmetry. Finally, we investigate the attributes of foreign ownership on firms' cash reserves between firms with different debt levels is influenced by firms' growth opportunity. Although we do not find any relationship between the foreign financial investors and firms' cash holdings on firms with high-and low debt levels, however, we do find firms with low debt level increase the cash holdings due to the discipline provided by the foreign strategic investors. This implies that firms with weak creditors' monitoring tend to exploit private benefits provided by the accumulation of excess cash holdings and the likelihood of discipline is greater from foreign strategic investors, so firms have to increase the cash reserves. We also find that firms with high debt levels and information asymmetry increase the cash holdings. Finally, we find that in firms with low debt levels and growth opportunity, the foreign strategic investors do not affect cash holdings, and that in firms with high debt levels and low growth opportunity, they do not affect on cash holdings. Based on our findings, we conclude that the attributes of foreign ownership on firms' cash holdings depend on the level of creditors' monitoring power and the levels of cash reserves of firms are determined by limiting managers' flexibility to reduce agency cost. This study is, to the best of our knowledge, the first to confirm the relationship between foreign blockholders and cash holdings. Our results provide a new perspective on how to improve corporate governance structure and efficient asset allocation in order to mitigate agency problem. We cautiously suggest that capital market participants should be prudent in evaluating the role of foreign investors.

#Foreign investor #Financial investor #Strategic investor #Cash holdings #The surveillance control of financial institution

참고문헌 (58)

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Aggarwal, R. / 2005 / Portfolio preferences of foreign institutional investors / Journal of Banking and Finance 29:2919~2946

Antunovich, P. / 1996 / Optimal slack policy under asymmetric information / Unpublished manuscrip, Northwestern University

Ananchotikul, S. / 2007 / Does foreign direct investment really improve corporate governance?: Evidence from Thailand

Baskin, J / 1987 / Corporate liquidity in games of monopoly power / Review of Economics and Statistics 69:312~319

Baysinger, B. D. / 1991 / Effects of board and ownership structure on corporate R&D strategy / Academy of Management Journal 34(1):205~214

이 논문의 저자 정보

김선화

소속기관 전남대학교

주요연구분야 사회과학 > 경영학

논문수 9 이용수 43

김영오

소속기관 전남대학교

주요연구분야 사회과학 > 경영학 사회과학 > 무역학

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