본 연구는 한국주식시장에서 국내투자자에 비해 상대적으로 높은 수익을 올리고 있다고 알려져 있는 외국인투자자가 선호하는 종목들의 재무적 특성을 파악한 논문이다. 이를 위해 2000-2006년의 기간을 대상으로 유가증권 거래소 시장과 코스닥 시장의 기업을 대상으로 외국인 보유비중을 종속변수로 사용하고, 설명변수인 재무적 특성과 관련하여 매출액증가율, 자기자본순이익률, 자기자본비율, 총자산회전율, 주가수익률, 배당성향, 기업규모, 거래규모와 같은 다양한 독립변수를 선택한 후, 연도별자료를 통합한 패널자료를 사용하여 외국인투자자의 지분율과의 관계를 살펴보기 위한 다중회귀분석을 실시하였다. 거래소와 코스닥 기업을 통합하여 분석한 경우, 외국인 투자자는 기업규모가 커서 성숙하고 정보접근이 용이한 기업, 거래규모가 너무 많지 않은 기업, 자기자본수익률이 높아 수익성이 좋은 기업, 주가수익률이 낮아 저평가 되어 있는 기업, 배당성향이 높은 기업을 선호하는 것으로 나타났다. 시장구분에 따른 분석결과에서는, 거래소 기업에 투자 시 외국인투자자는 자기자본순이익률, 자기자본비율, 배당성향, 주가수익률, 기업규모, 거래규모 같은 투자지표들은 고려하나 성장성 지표인 매출액증가율은 고려하지 않는 것으로 나타났는데, 이를 통해 거래소시장에서는 외국인투자자들이 기업의 성장성보다는 안정성 및 수익성을 선호함을 알 수 있다. 반면 코스닥 기업에 대하여 외국인 투자자는 투자지표로 성장성 지표인 매출액증가율은 고려하나, 자기자본비율이 많은 기업은 선호하지 않는 것으로 나타났다. 또한, 자기자본순이익률, 기업규모, 거래규모 등도 투자지표로 고려하는 것으로 나타났지만 그 중요성이 상대적으로 떨어졌다. 이를 통해 코스닥시장에서 외국인투자자들은 미래에 성장성이 큰 기업을 선호하고, 투자의 안정성보다는 기업에 투자함으로써 더 많은 수익이 예상되는 기업을 선호한다는 것을 알 수 있다. 한편, 외국인투자자가 실제로 높은 수익률을 올리었는가를 살펴보기 위한 외국인 보유비중에 따른 그룹별 평균수익률 비교에서는, 외국인 지분이 있는 기업이 시장수익률의 지표로 사용된 KOSPI지수 수익률보다 평균적으로 높은 수익률을 보이며, 이 중에서도 외국인 지분이 높은 기업들(H그룹)의 경우 평균수익률이 가장 높은 것으로 나타났다.
We examine the financial characteristics of Korean listed and registered firms that are preferred by foreign stock investors who are known to yield higher returns than domestic institutional and private investors on average. For this purpose, we examine the integrated annual panel data from year 2000 to year 2006 to apply the multivariate regression analyses in which we use foreign share ratio for the dependent variable and we use sales growth rate, return on equity(%)(ROE), stockholders' equity to total assets(%), asset turnover ratio, price earning ratio(PER), payout ratio(%), business scale, trade scale and grouping firms as a dummy variable for the independent variables to reflect the effects of the financial characteristics of Korean firms on foreign stock investments in Korea. We made multivariate regression analyses on two types of models that differ one from another by grouping of firms. In the first model, we integrate the listed and registered firms in one regression. And in the second model, we made the regression on listed firms separately from the regression on registered firms to examine whether the effects on listed firms differ from the ones on registered firms. The results of our analysis on the first model in which listed and registered firms are integrated in one regression are as follows. If the other conditions are equal, we find that the larger a firm's sales growth rate is, the more easily accessible a firm's information is, the higher a firm's stockholders' equity to total assets as a profitability index is, the more underestimated a firm's stock price by its low price earning ratio(PER) is, and the higher a firm's payout ratio is, the more foreign stock investors prefer. To see our findings on the second model in which we separate the regression on listed firms from the regression on registered firms. For listed firms, it is shown that foreign stock investors consider more on return on equity(ROE), stockholders' equity to total assets, asset turnover ratio, price earning ratio(PER), payout ratio, business scale, and trade scale than on sales growth rate as a growth index. These results show that foreign stock investors on listed firms consider stability and profitability of firms more important than growth of firms when making investments. On the other hand, for registered firms, it is shown that foreign stock investors consider sales growth rate as a growth index but do not prefer firms with high stockholders' equity to total assets when making investments. And it is shown that they also consider sales growth rate, return on equity(ROE), and trade scale when making investments, but they are not shown to be relatively important. These results show that foreign stock investors on registered firms consider profitability and growth of firms more important than stability of firms when making investments. We also examine the average returns of foreign stock investors to see whether they yield higher returns than domestic investors. To do this, we classify the listed and registered firms into three groups of firms by the relative share ratios of foreign stock investors in the firms and we examine the average return of foreign stock investors in each group of firms. It is shown that for all three groups of firms we classified, the average returns of foreign stock investors are higher than KOSPI index return which is used as a benchmark market rate of return for comparison. And among the groups, the group of firms with relatively high foreign shares(Group H) is shown to yield the highest return.
