개별기업의 산업간 다각화가 자기자본비용에 미치는 영향: 한국기업을 중심으로

김현희; 유용근; 전홍민

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자료유형: 학술저널

저자정보: 김현희 유용근 전홍민

저널정보: 한국회계학회 회계학연구 회계학연구 제35권 제1호

발행연도: 2010.1

수록면: 37 - 61 (25page)

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본 연구는 한국기업을 대상으로 개별기업의 산업간 다각화가 자기자본비용에 미치는 영향에 대하여 분석하였다. 사전적으로 볼 때 기업들은 산업간 다각화를 통하여 현금흐름의 변동성을 줄이거나 저성과 사업부문을 적절히 지원함으로써 자기자본비용을 감소시킬 수 있을 것이다. 반면, 다각화 기업이 저성과 사업부문의 고위험 투자안에 과잉투자하고 다각화를 위하여 과도한 부채를 부담하거나 대리인 비용에 기인한 높은 정보위험을 초래할 경우 오히려 자기자본비용이 상승할 수도 있다. 한국의 유가증권 또는 코스닥 시장에 상장된 기업 중 2001년부터 2005년까지의 890개 관측치를 이용하여 실증분석을 수행한 결과, 개별기업의 사업별 부문수가 늘어날수록 자기자본비용이 유의하게 감소하는 것으로 관찰되었다. 즉 한국기업의 경우 다양한 산업으로 다각화를 추진할수록 기업 전체의 위험을 낮춤으로써 자기자본 비용을 절감할 수 있는 것으로 나타났다. 이러한 실증 결과는 최근 들어 활발하게 이루어지고 있는 한국 기업의 산업간 다각화가 해당 기업에 미치는 영향을 이해하는 데에 추가적인 공헌점을 가질 수 있을 것이다.

This paper examines the potential effect of corporate industrial diversification on cost of equity capital for Korean firms. Corporate industrial di- versification is defined as a strategy by which a company conducts its businesses in multiple industries or markets at the same time for various purposes, such as pursuing a persistent growth and/or reducing firm risk. Given an increasing trend of corporate industrial diversification around the world, previous research in accounting and finance area has mainly analyzed the effect of corporate industrial diversification on firm value. Lang and Stultz (1994), Berger and Ofek (1995), and Rajan et al. (2000) conclude that corporate industrial diver- sification may cause a discount of firm value since the resource allocations within more diversified firms become less efficient. This is due to the overinvestment of internal funds into projects with low returns and/or excessive subsidies of highly performed segments on the other segments and/or overheated competitions among segments. To the contrary, Lewellen (1971) argues that negatively correlated cash flows from individual segments of more diversified firms may reduce the volatili- ties of firm-level cash flows and that such firms’ enhanced ability to raise more debts may increase firm values through greater tax saving effects. Mansi and Reeb (2002) also suggest that industry diversification may have a positive effect on the sum of creditors’ and shareholders’ wealth. Furthermore, by using a more refined measure of industry diversification, Villalonga (2004) finds that the values of more diversified firms increase. In sum, prior research which examines the effect of corporate industry diversification on firm value has reported mixed results. To reconcile those mixed results, recent U.S. based studies begin to examine the effect of industry diversification on cost of equity capital, excluding its effect on future cash flows, both of which determine firm value. Demirkan et al. (2008) suggest that costs of equity capital of more diversified firms will increase because of their higher information risk which is caused by greater agency costs. To the contrary, Hann et al. (2009) argue that costs of equity capital of more diversified firms will decrease since their reduced volatilities of firm-level cash flows may reduce their systematic risks. Thus, whether corporate industry diversification has positive or negative effect on cost of equity capital is still an open empirical question. Furthermore, given that the purpose of industry diversification may differ across U.S. and Korean firms, which leads to a differential effect on cost of equity capital across countries, a separated research for Korean firms is called for. In an ex-ante sense, more diversified firms may decrease their costs of equity capital through reduced volatilities of future cash flows and/or appropriate cross- subsidies among segments. However, it is also possible that costs of equity capital of more diversified firms increase since such firms may overinvest their internal funds into riskier projects and/or take excessive debts for diversification and/or have higher information risks due to greater agency costs. By using 890 Korean firm/year observations between 2001 and 2005, we find that number of segments is negatively associated with cost of equity capital even after well-known risk proxies are controlled for. Thus, we conclude that more industrially diversified Korean firms decrease their costs of equity capital. This is the first study to examine the effect of corporate industry diversification on cost of equity capital for Korean firms. We believe that our empirical evidence may shed some lights on our understanding of the potential effect of corporate industry diversification on various aspects of firms.

#산업간 다각화 #자기자본비용 #Corporate industrial diversification #Cost of equity capital

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