본 연구에서는 정보비대칭과 유인구조가설 및 평판가설 등을 이용하여 회사채 등급차이 발생 원인이 무엇이고 나아가 신용등급차이발생 및 신용등급 변경이 신용평가사와 시장참여자들의 의사결정에 어떻게 변화를 주는지를 살펴보고자 한다.
첫 번째는 등급차이 발생 원인에 관한 논문으로, 국내 상장기업들의 회사채신용등급자료를 이용하여 신용등급차이발생이 정보비대칭에 의한 것이지 아니면 신용평가사의 유인구조에 의한 것인지를 실증분석 하였다. 주요 실증분석결과는 다음과 같다. 먼저 전체표본을 대상으로 국내기업들의 신용등급차이가 발생하는 원인을 로짓회귀모형(logit regression)을 이용하여 분석한 결과, 정보비대칭가설보다는 신용평가사들의 유인구조로 인해 의도적으로 등급판정을 달리했을 가능성이 더 타당하게 나타났다. 다음으로 전체표본을 대상으로 순위프로빗회귀분석(ordered probit regression)을 실시한 결과에서도 부분적으로는 피평가사에 대한 정보비대칭에 기인하고 있지만, 신용평가사들의 유인구조로 인한 부분이 분명히 존재하는 것으로 나타났다. 추가적으로 신용평가사들에 의한 등급차이가 발생한 기업들만을 대상으로 해당등급차이의 정도가 어떠한 요인들에 의해 결정되는지 역시 순위프로빗회귀분석을 통해 살펴본 결과 앞서 전체표본을 대상으로 한 분석결과에 비해 상대적으로 정보비대칭가설을 좀 더 지지하는 결과를 보이며, 여전히 유인구조가설이 유의한 것으로 드러났다. 따라서 국내기업들에 대한 신용등급평가 차이는 주로 피평가사에 대한 신용평가사들의 정보비대칭이 부분적인 원인으로 지목되었고, 부분적으로는 신용평가사들에 의한 유인구조 역시 주요한 몫을 하고 있는 것으로 분석되었다.
두 번째는 등급변동 발생 원인에 관한 논문으로 회사채등급자료를 대상으로, 회사채 신용등급 상승이 어떠한 원인으로 발생하는지에 대해 분석하였다. 먼저 단변량을 이용한 베이지안확률 분석에서 신용등급이 상승한 경우와 하락한 경우 중 신용평가사를 교체한 비중은 신용등급상승의 경우가 3배 정도 높게 나타나 신용평가사 교체가 신용등급 상승으로 귀결되는 가능성이 매우 높게 나타났다. 또한 피평가사에 대한 신용정보의 비대칭이 큰 경우, 신용평가사 교체를 통한 신용등급 상승을 유발하는 유인구조가 더욱 크게 나타나는 것으로 드러났다. 이러한 분석결과는 등급변동의 주요 요인으로서 신용정보의 추가적 유입이나 정보비대칭 해소 가능성을 고려하여 해당변수들을 통제한 다변량분석에서도 동일하게 나타났다. 등급상승여부를 종속변수로 한 로짓분석이나 등급변경정도를 고려한 순위프로빗분석에서도 유인구조가설과 결합가설을 나타내는 변수들이 모두 유의한 결과를 보여 앞서 단변량분석에서 발견한 유인구조가설과 결합가설을 모두 지지하고 있다. 특히 직전 신용평가에서 신용평가사간 등급차이가 발생한 경우 중 보수적인 평가를 단행했던 신용평가사를 당해평가에서 제외시키는 신용평가사 교체행위가 신용등급상승과 등급변동정도에 유의적인 양(+)의 관련성이 있는 것으로 나타났다. 따라서 국내 회사채 신용등급평가 중 등급상승이 발생하는 원인에는 유인구조에 의한 부분이 분명히 존재했음을 증명하였다.
마지막은 신용등급차이와 회사채스프레드에 관한 논문으로, 국내 발행 회사채를 대상으로 신용평가사들의 등급판정차이로 발생하는 정보비대칭과 신용평가사들의 평판이 회사채수익률스프레드에 미치는 영향을 분석하였다. 주요 실증분석결과는 다음과 같다. 먼저 전체표본을 대상으로 정보비대칭이 회사채스프레드에 영향을 미치는지에 대해 다중선형회귀모형(multiple linear regression)을 이용하여 분석한 결과, 정보비대칭 변수를 나타내는 등급차이여부와 등급차이정도 변수가 모두 유의하게 나타나는 것으로 보아 정보비대칭가설을 지지하고 있는 것으로 나타났다. 다음으로 신용등급차이 발생 시 신용평가사의 평판과 회사채스프레드와의 관련성을 살펴본 결과, 평소 보수적인 평가경향을 보이는 신용평가사가 어떠한 등급을 부여하는지에 따라 수익률스프레드에 다르게 나타나는 것으로 보아 신용평가사의 평판 가설 역시 타당한 것으로 드러났다. 추가적으로 등급차이가 발생한 채권만을 대상으로 정보비대칭과 신용평가사의 평판가설이 회사채스프레드에 영향을 미치는지를 분석한 결과, 전체표본을 대상으로 실시한 분석결과와 유사하게 회사채스프레드에 영향을 미침에 따라, 여전히 신용평가사의 평판가설을 지지하는 결과를 보였다. 따라서 신용등급차이에 따른 정보비대칭과 신용평가사들의 평가경향으로 발생하는 평판이 국내 회사채 스프레드에 영향을 미치고 있는 것으로 분석되었다.