본 연구에서는 감사인이 기말감사기간의 투자자 심리(investor sentiment)를 고려하여 감사를 수행하고 있는지를 감사시간 및 감사보수를 통하여 살펴보고자 하였다. 또한, 그러한 감사인의 대응이 적정한 재무보고품질을 유지하는데 효과적인지도 확인하였다.
투자자 심리란 이용가능한 정보로 설명되지 않는 미래 현금흐름과 투자 위험에 대한 투자자들의 공통적 믿음으로 정의되는데 이로 인하여 시장 전반적으로 실제 가격이 본질가치보다 높게 형성되거나 낮게 형성된다. 선행연구들에 따르면 투자자 심리는 주식 발행, 자사주 매입, 자본적 지출 투자, 연구개발 투자, 광고비 지출, 손실인식 시기의 선택, 이익조정 등 기업의 행태에 다양한 영향을 준다.
우리나라가 2014년부터 적용한 신국제감사기준에서는 기존의 감사기준과는 다르게 위험기준 접근방법(risk-based approach)을 기반으로 기업을 둘러싼 제반환경이 기업수준에 미치는 위험을 감안한 감사를 요구한다. 따라서 감사인은 기업수준에서 기업의 행태에 영향을 주는 요인인 투자자 심리를 감사과정에서 고려할 것으로 예상된다.
2014년에서 2017년까지 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 기업들을 대상으로 실증 분석한 본 연구를 통하여 다음과 같은 결과들을 확인하였다. 첫째, 기말감사기간의 상대적 투자자 심리가 높거나 낮은 경우에는 그렇지 않은 경우보다 총 기말감사시간과 파트너 및 등록 회계사의 기말감사시간이 높게 나타났는데, 이는 예상하지 못한 투자자 심리의 변화가 피감사회사에 미칠 수 있는 영향을 감사인이 고려함에 따라 기말감사시간이 증가한다는 것을 시사한다. 둘째, 기말감사기간의 상대적 투자자 심리가 높거나 낮은 경우에는 그렇지 않은 경우와 비교하여 당기 감사보수는 유의한 차이를 보이지 않았지만, 다음 기의 감사보수 증가는 높게 관찰되어 투자자 심리에 따른 감사노력과 감사위험 증가가 다음 기의 감사보수에 반영되는 것으로 보인다. 셋째, 기말감사기간의 상대적 투자자 심리가 높거나 낮을 때 재무보고품질은 평균적으로 낮게 나타났다. 그런데 이러한 재무보고품질의 저하현상은 파트너의 비정상 감사시간이 낮은 표본에서만 관찰되고 파트너의 비정상 감사시간이 높은 표본에서는 관찰되지 않았다. 이러한 결과는 감사경험과 전문성을 갖춘 파트너의 추가적인 감사노력이 투자자 심리에 따른 재무보고품질의 저하현상을 완화시키는데 효과적임을 시사한다.
추가분석을 통하여 산업에 대한 지식을 보유한 산업전문감사인이나 계속감사를 통해 피감사회사와 산업에 대한 지식을 습득한 감사인은 투자자 심리가 기업에 미치는 영향에 대하여 효과적으로 대응하고 있다는 실증 결과도 제시하였다. 뿐만 아니라 주요 변수들에 대한 민감도 분석을 실시하여 변수의 기준을 변경하더라도 주요 분석에서의 결과가 지지됨을 확인하였다.
본 연구의 결과는 다음의 공헌점을 가진다. 첫째, 감사인이 투자자 심리로 인하여 발생하는 피감사회사 제반 환경의 변화를 인지하여 이에 대응하고 있음을 감사시간 및 감사보수를 통하여 검정하였다. 둘째, 주로 개별 기업수준에서 파산위험, 소송위험, 유동성 위험 등의 감사위험을 확인한 기존 연구들과 달리 본 논문은 산업수준에서 시장의 변동이 감사인의 대응에 영향을 주는지를 확인하여 감사위험과 관련한 분야의 연구를 확장하였다. 셋째, 본 연구 결과는 주주, 채권자, 투자자, 은행, 재무분석가, 신용분석기관 등의 시장참여자들에게 투자자 심리가 높거나 낮은 경우 재무보고품질이 낮아질 수 있음을 감안해야 함을 보여주었고, 파트너의 추가적인 노력으로 재무보고품질의 저하가 완화될 수 있다는 점을 고려하여 회계정보를 활용해야 한다는 시사점을 제공한다. 넷째, 감독기관은 투자자 심리에 따라 발생할 수 있는 재무보고품질 저하현상을 완화하기 위해서 감사인이 파트너의 추가적 감사노력 등을 통하여 적절하게 대응하는지를 확인할 필요성이 있다는 실무적 시사점을 제공하였다. 마지막으로, 투자자 심리로 인한 재무보고품질 저하현상을 파트너의 추가적인 감사노력으로 완화할 수 있다는 실증을 제시하여 최근에 활발하게 진행 중인 파트너 수준의 감사품질 연구분야를 확장하였다.

This study investigates whether auditors consider investor sentiment in conducting audits by examining audit hours and audit fees. In addition, this paper examines whether such auditors'' responses are effective in maintaining financial reporting quality.
Investor sentiment is the investors'' common belief in future cash flows and investment risks that is not explained by available information. When the actual price is set higher or lower than the intrinsic value due to investor sentiment, managers or firms exhibit various behaviors such as issuance of shares, purchase of treasury stocks, investment in research and development, and earnings management.
New International Standards on Auditing adopted by Korea since 2014 is based on the risk-based approach which requires consideration of the risk from the environment surrounding a firm at the entity-level. Therefore, auditors are expected to consider investor sentiment, a factor that affects corporate behavior at the firm level.
The following results are obtained from the empirical analysis of listed companies in Korea from 2014 to 2017. First, when the investor sentiment during the audit period is high or low, the total audit hours and the audit hours of partners and registered auditors are high. These findings suggest that auditors consider the possible impact of the investor sentiment on the firms. Second, the increase in audit fees for the next period is significant when the investor sentiment during the audit period is high or low, whereas the difference in audit fees for the current period is not significant. These results suggest that the audit effort and the increase in audit risk during the audit period are reflected in the audit fees for the next term. Third, financial reporting quality is low when investor sentiment is high or low. This impairment in financial reporting quality is observed only in the sample with low partner audit hours. These results suggest that additional audit efforts by partners, who have rich audit experiences and expertise, are effective in mitigating the impairment of financial reporting quality due to investor sentiment.
The results of this paper have the following contributions. First, the paper shows that auditors recognize and respond to changes in corporate behavior caused by investor sentiment. Second, unlike the previous studies that identify audit risks such as bankruptcy risk, litigation risk, and liquidity risk at the individual firm level, this paper examines whether the industry-level factor could affect the auditors'' behavior. Third, the results of this study show that market participants such as shareholders, creditors, investors, banks, analysts, and credit analyst agencies should consider that financial reporting quality could be deteriorated if investor sentiment is high or low. Fourth, supervisory institutions should pay attention to the findings that additional audit efforts by partners could alleviate the impairment of financial reporting quality due to investor sentiment. Finally, the findings of this paper extend the field of audit quality research at the partner level, which is actively underway.