상장공모(IPO) 시장에서 기존 주주의 투자자금 회수전략 : 만도의 구주매출 사례 :만도의 구주매출 사례

강상구; 강형철

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자료유형: 학술저널

저자정보: 강상구 강형철

저널정보: 한국경영학회 Korea Business Review Korea Business Review 제16권 제4호

발행연도: 2012.11

수록면: 141 - 164 (24page)

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IPO에서 기존 주주의 구주매출은 시장에 부정적 신호를 보내기 때문에 공모가에 부정적 영향을 미칠 수 있는 반면, 출구전략으로 IPO를 활용할 경우 기존 주주는 공모가를 높게 형성할 동기가 있다. 실증분석 결과, 한국 주식시장에서는 기존 대주주의 내부지분율이 높을수록, 재무적 투자자가 존재하지 않을수록 내부자의 구주매출비중이 높았다. 즉, 기존 대주주는 기업 지배권을 상실하지 않는 수준에서 여유지분이 충분할수록 구주매출을 선호한다. 하지만 재무적 투자자가 존재하는 경우 부정적 신호를 방지하여 재무적 투자자들이 투자자금 회수를 극대화할 수 있도록 기존 대주주는 직접 구주매출에 참여하기를 꺼리게 된다. 본 연구에서는 만도의 상장사례를 통해 지금까지 한국주식시장에서 잘 다루어지지 않았던 구주매출을 이용한 기존 대주주의 투자자금 회수전략에 대해서 분석한다. 2010년 만도의 재무적 투자자(FI)들 및 관계회사인 KCC는 구주 매출을 통해서 약 62%의 투자수익률을 내었으며, 재무적 투자자들은 보호예수기간 이후 144%의 추가적인 투자수익률을 기록하였다. 동시에 상장 이전 약 1/3의 지분을 가지고 있던 재무적 투자자의 지분이 일반투자자들에게 분산되면서 한라그룹은 보다 안정적인 경영권을 확보하게 되었으며, 추가적인 투자를 위한 자금 또한 조달할 수 있었다. 이는 IPO를 통해 최대주주 자신의 부뿐만 아니라 재무적 투자자의 부, 더 나아가 기업가치에도 도움이 되는 방향으로 최적화된 전략을 구사한 것으로 볼 수 있다.

Insiders` incentive to raise offer price becomes straightforward when insiders plan to exit and the offering often accompanies secondary sales. On the other hand, insiders` secondary sales signals negatively and thus the offer price is discounted. Using Korean data, we examine which firm characteristics are relevant to insider selling. We find significantly positive relationship between inside ownership and insider selling and significantly negative relationship between existence of financial investor(FI) and insider selling. The results imply that insider selling is moderated for not sending negative signals so that FI can exit successfully. In Korean stock market, secondary sales are legislated in 2000`s, KOSPI in 2003 and KOSDAQ in 2007 respectively. From the IPO case of Mando, we analyze how financial investors and affiliated firms profit and insiders benefit at the same time. After 2007, secondary sales becomes in vogue and among these cases, Mando`s IPO case best explains the use of secondary sales satisfying both insider and FI`s. Insiders successfully regain independent control and FI`s pleasantly exit yielding notable return. Mando, once an affiliated firm of Halla business group until 1999, returned to Halla business group in 2008 and listed again in 2010. Mando sell both secondary shares and primary shares in the public offering. KDB PEF and H&Q PEF, financial investors joining to the consortium to take over Mando, yield 62% from secondary sales and earn 144% more by selling all their shares off after lockup expiration date. The ownership of FI`s, about one third of total shares are dispersed to public investors and Halla business group maintain the position as the ultimate shareholder of Mando. Moreover Mando could finance for future investment from primary sales. KCC, the owner is kin to president of Halla business group, also yield 62% from secondary sales. Overall Mando`s IPO case illustrates how listing decision is made considering FI`s wealth, insider`s strategic needs, and firm value at the same time.

#financial investor #IPO #Mando #secondary sales #구주매출 #만도 #상장공모 #재무적 투자자

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김인호, 송교직. 셀트리온의 코스닥시장 우회상장 사례. Korea Business Review. 2010

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강상구

소속기관 한국경영학회

주요연구분야 사회과학 > 경영학

논문수 2 이용수 396

강형철

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