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본 논문은 기업의 관점이 아니라 시장의 관점에서 한국의 우회상장 관련 정책을 살펴본 연구이다. 특히 상장 및 우회상장이 기업의 일방적 의사결정에 의한 것이 아니라 시장 및 정책담당자가 정한 상장요건에 따라 기업이 전략적으로 대응한 동태적 상호작용이라는 점에 주목하였다. 이를 바탕으로 본 논문은 코스닥시장이 우회상장의 폐해를 개선하기 위해 전략적으로 대응하여 도입한 규제강화조치(2006. 6)가 우회상장의 긍정적 측면을 실현하는 데 효과적이었는지, 그리고 우회상장이라는 제도가 상장의 한 방식으로서 주식시장에 부여하는 의미가 무엇인지에 대해 시장미시구조 및 정책적 관점에 초점을 두고 고찰하였다. 2004년부터 2007년까지 합병을 통해 코스닥시장에 진입한 우회상장기업을 주요 분석대상으로 하며, 일중 거래 및 호가자료로 추정한 시장미시구조 변수를 분석에 활용하였다. 분석결과, 첫째, 코스닥시장에 진입한 우회상장기업은 규제강화조치 이후에 코스닥시장의 질적수준을 보다 제고시키는 것으로 나타났다. 또한 우회상장대상기업이 제공하는 시장의 질적 수준도 규제강화조치 이후 훨씬 높게 나타났으며, 규제강화조치 이후 IPO와 정량적으로 동일 요건을 갖췄음에도 불구하고 우회상장을 선택한 것을 시장에서는 부정적 신호로 인식하기 시작하였다. 이는 당시 규제강화조치가 정책적으로 효과가 있었음을 시사한다. 둘째, 규제강화조치 이후 시장에 진입한 우회상장기업에 대한 시장의 질적 수준은 크게 향상되었지만 IPO기업보다는 여전히 낮게 형성되는 것으로 나타나, 코스닥시장이 IPO기업에 대해 행하고 있는 질적 심사가 시장의 질적 수준을 개선하는 데 상당히 의미 있는 절차임을 시사한다. 이상의 모든 결과는 우회상장이라는 경제현상자체가 부정적 의미만을 내포하는 것은 아니며, 시장개설자인 거래소 및 정책담당자가 상장요건과 같은 관련 제도를 통해 전략적으로 적절히 조정하여 대응하기만 하면 우회상장이 지닌 긍정적 측면을 얼마든지 구현할 수 있음을 시사한다.
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