이익적시성과 시장이상현상

유지연; 최승욱; 이상호

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자료유형: 학술대회자료

저자정보: 유지연 (고려대학교) 최승욱 (경희대학교) 이상호 (고려대학교)

저널정보: 한국경영학회 한국경영학회 융합학술대회 한국경영학회 2018년 제20회 경영관련학회 통합학술대회

발행연도: 2018.8

수록면: 1,893 - 1,933 (41page)

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이 논문의 연구 히스토리 (2)

2018

이익적시성과 시장이상현상

유지연 , 최승욱 , 이상호 한국경영학회 융합학술대회 2018.08 학술대회자료

이익적시성과 시장이상현상

유지연 , 최승욱 , 이상호 경영학연구 2018.08 학술저널

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기업이나 경영자 혹은 특정 상황에 따라 재무제표에 보고하는 이익과 손실의 적시성은 달라질 수 있다. 이와 관련하여 선행연구는 이익 대비 손실을 보다 적시에 인식하는 이른바 회계 보수주의의 관행(Basu 1997; Penman and Zhang 2002)을 보고하는 동시에 경영자들이 손실 정보의 노출을 최대한 늦추고 이익 정보를 시장에 공시하려는 유인도 공존하고 있음을 제시한다(Kothari et al. 2009). 본 연구는 이러한 이익(혹은 손실)의 적시성 수준과 미래 초과수익률 간의 관계를 조사하여 시장의 투자자들이 이익적시성 정보를 투자의사결정에 적절히 반영하고 있는지 검증한다. 이와 더불어 주가수익률에 영향을 미칠 가능성이 있는 기업특성 및 회계정보품질 등을 통제한 이후에도 이익적시성이 미래 주가수익률에 차별적인 영향을 미치는지를 확인한다.
Khan and Watts(2009)에서 제시한 모형을 이용해 총이익 및 이익과 손실의 적시성을 산출하였으며 이 를 이용한 조사결과는 다음과 같다. 우선, 총이익을 적시에 인식하는 기업의 주식을 매수하고 그렇지 않은 기업의 주식을 매도하는 헤지 포트폴리오 전략을 이용한 결과, 유의한 양(+)의 무위험 초과수익률을 획득할 수 있었다. 또한 여러 회계정보품질 관련 변수와 개별 주식의 위험요인으로 알려진 변수들을 충분히 통제한 후 횡단면 회귀분석을 수행한 결과, 총이익의 적시 인식 정도가 높을수록 미래주식수익률 또한 높게 나타나 둘 간의 양(+)의 관련성을 확인하였다. 이러한 관계가 이익적시성과 손실적시성 중 어디에서 기인하는지를 확인하기 위해 총이익을 양(+)의 이익과 음(-)의 이익(즉, 손실)으로 구분하였으며, 각각의 적시성과 미래 주가와의 관계를 살펴보았다. 그 결과, 이익과 손실의 적시성 정보를 이용한 헤지 포트폴리오 전략 모두에서 무위험 차익거래가 가능함을 확인하였다. 그러나 개별 기업 수준에서 주가수익률에 영향을 미치는 여러 특성 변수들을 통제한 상태에서의 횡단면적 회귀분석 결과는 손실의 적시성만이 미래 주가수익률과 유의한 관련성이 있으며, 이익의 적시성과는 유의한 관련성을 확인할 수 없었다. 이상의 결과를 종합하면, 손실을 적시에 인식하는 것은 미래주가수익률과 양(+)의 관계를 가지며, 손실적시성 정보를 이용한 헤지 포트폴리오 전략으로 미래 초과수익률을 달성할 수 있다. 결국 이는 투자자들이 손실적시성 정보를 투자의사결정에 적절히 반영하지 못하고 있음을 시사한다.
본 연구를 통해 학계와 실무계에 다음과 같은 공헌점을 제시한다. 첫째, 회계정보와 관련한 시장이상현상의 선행연구는 주로 발생액의 측면에서 이루어져왔다. 이익의 적시 인식 관점에서 시장이상현상을 조사한 연구는 거의 없으며 본 연구결과를 통해 관련 선행연구의 외연 확장이 기대된다. 둘째, 정보비대칭 감소를 통한 외부투자자의 보호가 손실을 이익보다 적시에 인식하는 보수적 회계처리 관행의 중요 목표임에도 불구하고, 투자자들이 오히려 손실 적시성 정보를 투자의사결정에 반영하지 못하고 있다는 점에서 학계와 실무계에 여러 시사점을 제시한다. 셋째, 투자자들이 적시성 정보를 투자 판단에 충분히 활용하지 못하는 것은 적시성과 관련한 기업의 회계인식 특성이 시장가격에 반영되기 어려운 정보일 가능성을 내포한다. 따라서 본 연구는 기업의 회계실무 담당자들로 하여금 투자자들이 적시성 정보를 명확하게 인지하여 평가할 수 있는 방안을 모색할 필요가 있음을 제시한다. 이는 회계기준 제정기관에 제언하는 시사점이기도 하다.

Timely recognition of accounting earnings could change depending on the firm circumstances or managers’ characteristics. Prior studies have found conflicting results regarding the timeliness of accounting earnings recognition. First, Basu (1997) and Penman and Zhang (2002) find accounting conservatism, which recognize loss compared to profit in more timely manner. On the other hand, Kothari et al. (2009) provide evidence of managers’ incentive to delay disclosure of loss but timely recognize earnings. This study examines if arbitrage profit is possible by perceiving the timeliness of accounting earnings recognition, and whether investors perceive earnings timeliness in making investment decisions. In addition, we analyze whether timely recognition of accounting earnings would have differential effect on future stock return after controlling for variable known to influence stock return such as firm-specific characteristics and financial reporting quality.
Timeliness of earnings recognition is estimated following Khan and Watts (2009). Our findings are as follows. First, we perform a hedge portfolio return test and find investors could gain risk-free arbitrage profit by buying firms with timely recognition of earnings and selling firms with untimely earnings recognition in a year. Second, we perform cross-sectional regression after controlling for determinants known to influence financial reporting quality and future stock return. Results from cross-sectional regression analysis find a positive association between timely accounting earnings recognition and future stock price. In order to analyze the driver of the results, accounting earnings is divided into positive and negative earnings; profit and loss. We examine how each positive and negative earnings recognition timeliness and future stock price are related, and discover that risk-free arbitrage profit is possible by constructing hedge portfolio using both timely recognition of profit and loss. In firm-level cross-sectional regression analysis after controlling stock return determinants, only timeliness of loss recognition has a significant correlation with future stock return. Result indicates timely recognition of loss is positively associated with future stock return and could gain risk-free arbitrage profit by constructing hedge portfolio. Result also captures the fact that investors do not perceive timeliness of loss recognition in making investment decision.
This research has following contributions. First, studies regarding market anomaly associated with accounting information has mostly been dealt from the perspective of accrual. This study extends the prior studies by examining market anomaly using the timeliness of accounting earnings recognition. Second, we find investors do not perceive the timely loss recognition in making investment decision, despite the fact that the purpose of accounting conservatism is to protect investors by recognize loss in timely manner and reduce information asymmetry. Third, the fact that investor do not perceive the timeliness in decision making process could indicate such firms’ accounting perceptions could be too difficult to be perceived in market price. Therefore, results of the paper propose the need for firms and regulators to support investors in easily understanding timeliness of accounting information.

#이익적시성 #손실적시성 #회계 보수주의 #시장이상현상 #Timeliness of Earnings #Timeliness of Loss #Accounting Conservatism #Market Anomaly

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