수익성 측정치에 따른 수익성 프리미엄의 차이에 대한 연구

이세용

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자료유형: 학술저널

저자정보: 이세용 (가톨릭대학교)

저널정보: 한국상업교육학회 상업교육연구 상업교육연구 제38권 제1호

발행연도: 2024.2

수록면: 201 - 226 (26page)

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회계이익으로 측정한 수익성과 주식의 기대수익률 사이에서 수익성이 높은 기업들의 주식수익률이 수익성이 낮은 기업들보다 더 높게 나타나는데 이를 수익성 프리미엄 (profitability premium)이라고 한다. 외국의 경우, Novy-Marx(2013)는 총수익성이, Ball et al.(2015)은 영업이익률이 가장 큰 수익성 프리미엄을 갖는다는 것을 보이고 있다. 그러나 우리나라의 선행연구들은 주로 수익성 프리미엄의 존재에 대한 분석을 하고 있을 뿐 여러 가지 회계이익 중에서 어느 회계이익에서 수익성 프리미엄이 가장 크게 나타나는지에 대해서는 거의 연구가 전무한 상황이다. 이에 따라 본 연구는 Lee et al.(2000)의 연구를 확장하여 Lee et al.(2000)이 사용한 6개의 수익성 측정치에 3개의 수익성 측정치를 추가하여 총 9개의 수익성 측정치에 대하여 헷지 포트폴리오 수익률 분석과 Fama-McBeth 횡단면 회귀분석을 실시하였다. 분석 결과, 각 수익성 측정치의 크기에 따라 구성된 헷지 포트폴리오의 수익률은 총수익성에서 가장 유의하게 나타났다. 또한 개별 기업의 월별 주식주익률을 수익성 측정치들에 대해 회귀한 Fama-McBeth 횡단면 회귀분석에서도 총수익성의 회귀계수와 그 t 값이 가장 큰 것으로 나타났다. 이러한 결과는 기업규모 요인이나 가치 요인을 통제하는 경우에도, 기말 총자산이 아닌 순자산의 장부금액이나 시장가치로 나누어 수익성을 측정하는 경우에도, 극단치의 영향을 통제하는 경우에도 유의하게 나타났다. 본 연구는 Lee et al.(2020)에서 사용된 6개의 수익성 측정치 외에 3개의 수익성 측정치를 추가함으로써 보다 더 다양한 관점에서 수익성 프리미엄을 분석하였고, 이로부터 수익성 측정치들 사이에서 나타나는 차별적인 수익성 프리미엄을 살펴봄으로써 수익성 프리미엄을 이용한 헷지 전략에 어떠한 회계이익이 가장 유용한지를 분석하였다는 측면에서 의의를 갖는다.

#수익성 프리미엄 #총수익성 #영업이익률 #세전계속사업이익률 #총자산이익률 #Profitability premium #Gross profitability #Operating profitability #Profitability of continuing income #Return on asset

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