은퇴자들은 은퇴 이전과 유사한 소비 수준을 유지하길 바란다. 연금은 은퇴 전후의 소비를 평활화(Smoothing)하는 중요한 역할을 할 수 있다. 은퇴자에게는 재부(wealth)의 규모보다 축적된 재부로부터의 현금흐름과 소비가 더 중요하다. 다시 말해 재부를 소비하고 이러한 소비로부터 비로소 효용을 얻는다. 현재 소득 가운데 어느 정도를 소비하고 어느 정도를 미래를 위해 투자를 할 것인가 하는 결정은 현재와 미래 소비에 대한 선호에 의해 결정된다.
은퇴를 대비하는 저축은 미래의 불확실한 소비를 위해 현재의 확실한 소비를 희생하는 것이다. 이때 미래의 소비가 불확실한 것은 미래의 근로 소득과 은퇴 저축의 자산 수익률이 불확실하기 때문이다. 연금 가입자는 생애 기간 동안 주가 하락과 같은 상태 변화나 소득 및 소비의 변동에 다른 리스크에 직면한다. 이러한 리스크에 대한 가입자의 태도는 연금 플랜의 기여율과 투자전략에 영향을 미칠 것이다.
은퇴 이전에는 소득의 일정 부분을 할당하여 연금 자산을 축적한다. 은퇴 이후에는 생애 연금(life annuity)을 구매하거나 투자한 펀드를 지키면서 거기에서 수입을 인출함으로써 노후 소비를 위해 그동안 축적한 연금 자산을 활용한다. 은퇴 이전 소득에서 어느 정도를 소비하고 어느 정도를 연금에 기여할 것인가에 대한 결정, 즉 펀딩 전략(funding strategy)은 현재와 미래 소비에 대한 가입자의 선호에 따라 달라진다. 따라서 연금에 대한 기여율에 관계된 최적 펀딩 전략은 근로소득의 확정된 비중보다는 연령에 따라 달라질 것이다.
은퇴 이전에 축적한 펀드를 주식과 채권과 같은 주요 자산군에 대해 어떻게 나누어 투자할 것인가 하는 투자 전략은 연금 펀드의 변동성과 그에 따른 미래 소비 규모의 변동에 영향을 미친다. 투자 전략은 상태나 시기에 따른 변동성에 대한 가입자의 태도에 달려 있다. 은퇴 이후에는 장수 위험에 대한 대비도 중요한 고려요소가 되므로 투자 전략에 전통적인 자산군 이외에 생애 연금도 포함돼야 할 것이다.
본 연구에서는 국내 확정기여형(DC) 퇴직연금 가입자가 Epstein-Zin(1989) 선호를 가진다고 가정하고 효용을 극대화하는 생애 단계별 연금 기여율과 자산배분안을 제시한다. 여기서 효용이란 소비를 통해 얻는 만족도를 측정한 것으로 가입자의 선호와도 밀접한 관련이 있다.
조사에 있어 고려해야 할 중요한 요소 중 하나는 인적자본(Human Capital)이다. 인적자본이란 가입자가 미래에 벌어들일 잠재적인 소득의 합을 현재가치로 할인한 것이다. 과거에는 가입자의 재부가 오직 즉시 이용할 수 있고 거래 가능한 금융 자산만으로 구성됐다고 가정했지만 이는 현실적인 가정이 아니다. 가입자는 노후를 위해 일하고 저축하기 때문이다. 따라서 가입자는 실질적으로 종합적인 재부의 일부로서 거래 가능한 금융자산 뿐만 아니라 거래 불가능한 인적자본도 보유하고 있다. 이러한 인적 자본의 중요성을 확인하기 위해 국내 근로자의 평균적인 인적자본을 고려한 모델과 인적자본을 고려하지 않은 모델을 비교 분석하고자 한다. 금융 재부와 인적 자본의 비율은 최적 라이프 사이클 포트폴리오 구성의 결정적인 요소이다. 인적 자본은 미래 근로 소득이 장기적으로 상당히 안정적이라는 점에서 채권과 같은 자산이다. 이는 개인에게 내포된 보유자산의 배당으로 해석할 수 있다. 젊은 연령의 가입자는 금융자산을 축적할 시간을 거의 갖지 못했고 다가올 많은 시간 동안 근로소득을 받을 것으로 기대되기 때문에 인적자본의 비율이 상대적으로 크다. 시간이 흐르면서 인적자본이 쇠퇴하고 금융자산의 가치가 성장하므로 금융재부에 대한 인적자본의 비율은 떨어질 것이다. 따라서 생애 주기에 따라 주식으로부터 채권으로 리밸런싱해야 한다.
아울러 국내 라이프사이클펀드 (혹은 타겟 데이트 펀드(Target Date Fund)라고도 함)의 투자 전략을 분석하고 이와 비교하여 시사점을 도출했다. 국내 라이프사이클 펀드는 2016년 본격 등장하여 불과 3년만에 2조원 이상 증가했다. 대부분의 라이프사이클펀드는 해외 자산운용사의 모델에 국내 상황을 적용해 산출된 자산배분안에 따라 운용하고 있다. 각 사 고유의 노하우이기 때문에 어떤 원리로 자산배분안을 도출했는지 공개하고 있지 않다. 따라서 본 연구에서 도출된 모델과 비교 분석해 보는 것은 국내 라이프 사이클 투자에 대한 논의에 있어 적지 않은 의미가 있다.