코스피, 회사채 유통수익률 및 원달러 환율의 변동성간의 관련성에 대한 연구

김경수

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자료유형: 학술저널

저자정보: 김경수

저널정보: 한국국제회계학회 국제회계연구 국제회계연구 제16집

발행연도: 2006.11

수록면: 131 - 155 (25page)

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본 연구는 전체기간과 금융충격전ㆍ후에서 주가, 금리 및 환율변수를 바탕으로 수익률로 변환시켜 ARCH모형을 이용하여 주가수익률, 금리 및 환율의 수익률 변동성을 추정한 다음, VAR모형을 이용하여 세 변수의 수익률과 수익률자체의 변동성간의 관련성을 파악하는데 있다.
본 연구의 결과로는 첫째, 주가수익률의 왜도와 첨도 및 Jarque-Bera값은 정규분포에 가깝고 금리 및 환율의 수익률은 두터운 긴 꼬리를 나타내고 Q통계량은 모든 수익률의 잔차의 계열상관이 존재함으로써 조건부이분산을 나타내고 단위근검정에서 세 변수 모두가 단위근을 가지지 않고 시계열이 안정적이었다. 또한 계열상관LM검정에서 세 변수 모두 시계열의 잔차에 계열상관이 존재하였다. 둘째, 전체기간의 경우, 주가수익률의 ARCH 모형은 계열상관이 존재하였으나 GARCH 및 GARCH-M모형은 계열상관이 전혀 존재하지 않았다. 금융충격전의 경우는 세 변수와 관련된 세 모형 모두가 전혀 계열상관이 존재하지 않았으므로 매우 시계열이 안정적이었다. 그러나 금융충격후의 경우는 모든 결과들이 전체기간의 경우와 유사하였으며 특히 환율수익률의 경우만 GARCH-M모형에서 조건부변동성과 관련성이 존재하였다. 셋째, VAR모형의 그랜져 인과관계검정에서 전체기간의 경우는 주가수익률은 환율수익률과 변동성과는 쌍방향으로 영향을 미치나, 금융충격전의 경우는 주가수익률이 쌍방향으로 영향을 미치지 않고 금융충격후는 주가수익률이 금리수익률의 변동성과 쌍방향으로 영향을 미쳤다. 충격반응함수의 경우, 전체기간과 금융충격전은 거의 유사하며 금리수익률의 반응이 가장 크고 다음으로 주가수익률, 환율수익률, 금리수익률의 변동성, 환율수익률의 변동성, 주가수익률의 변동성의 순이고 금융충격후는 주가수익률의 반응이 가장 컸다. 따라서 주가, 금리 및 환율은 인과관계와 잔차의 충격 등의 결과에서 나타났듯이 상호간에 밀접한 관련성이 존재한다고 볼 수 있다.

The purpose of this study is to identify the relevance of the volatility in the stock price, the corporate bond yields and the exchange rate by using VAR model, estimating the volatility in three variables by using ARCH model, after changing three variables into the rate of yield on the basis of data in the whole period, and before and after financial shock.
As a result of this study, first, the skewness, the kurtosis, and Jarque-Bera statistic in the changing rate of the stock price, were close to the normal distribution, and the interest rate and the exchange rate were fat tailed. Q-statistic indicated the conditional heteroskedasticity that the residuals were significantly serially correlated. In the unit root tests, three variables did not have unit root, and were stable in the time series. Also, in LM test with serial correlation, there was significant serial correlation in the residuals. Second, in the whole period, ARCH model in the rate of the stock price, was serially correlated. But GARCH and GARCH-M models were not serially correlated. Before financial shock, all of the three models related to three variables, were not serially correlated, thus the time series were very stable. However, after financial shock, the results were similar to the whole period. In particular, GARCH-M model in the exchange rate only had relevance to the conditional volatility. Third, during the whole period, in Granger Causality test of VAR model, the rate of the stock price had an effect on the volatility in the exchange rate interactively. However, before financial shock, the rate of the stock price did not affect interactively. And, after financial shock, the rate of the stock price had an effect on the volatility in the interest rate reciprocally. In the test of Impulse Response Function, the whole period and before financial shock were almost similar. And, the response of the interest rate to one standard deviation innovations was the largest. The next was in order of the volatility in the changing rate of the stock price, the exchange rate, the interest rate, the volatility in the exchange rate, and the volatility in the rate of the stock price. After financial shock, the response in the rate of the stock price was the biggest. Accordingly, as shown in the results of the causality and the impact on the residuals, it is reasonable to conclude that the stock price, the interest rate, and the exchange rate had close relevance reciprocally.

#변동성 #금융충격 #계열상관 #ARCH #GARCH-M #VAR #Volatility #Serial Correlation

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