경영자 인센티브 스톡옵션의 민감도와 기업의 위험관리 특성

정성창; 김현아

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자료유형: 학술저널

저자정보: 정성창 (전남대학교) 김현아 (전남대학교)

저널정보: 한국산업경제학회 산업경제연구 산업경제연구 제28권 제6호

발행연도: 2015.12

수록면: 2,471 - 2,503 (33page)

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이 논문의 연구 히스토리 (2)

2015

경영자 인센티브 스톡옵션의 민감도와 기업의 위험관리 특성

정성창 , 김현아 산업경제연구 2015.12 학술저널

경영자 인센티브 스톡옵션의 민감도와 기업의 위험관리 특성

정성창 , 김현아 한국경영학회 융합학술대회 2015.08 학술대회자료

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본 연구는 경영자에게 인센티브 스톡옵션을 부여한 기업을 대상으로 그들의 스톡옵션가치 변화의 민감도인 델타와 베가가 기업의 파생상품을 활용한 위험헤징전략에 미치는 영향력을 살펴보았다. 스톡옵션의 델타가 클수록 경영자는 위험회피적인 의사결정을 하므로 헤징의 크기를 늘릴 것이며, 베가가 클수록 경영자는 보다 위험을 추구하고자 헤징을 줄이거나 하지 않을 것이다. 구체적으로 보면, 옵션가격을 결정짓는 두 요인(주식가격, 주식가격 변동성)의 변화에 대한 옵션가치의 변화(델타, 베가)를 측정한 후, 각 기업별로 보유 중인 경영자 스톡옵션 수를 반영하여 총민감도를 산출하였다. 그리고 로짓 및 패널 토빗분석을 통해 이러한 총민감도가 위험회피목적의 파생상품 활용에 미치는 영향을 살펴보았다. 2004년부터 2011년까지 총 703개 패널 데이터를 대상으로 하였으며, 이 중 290개가 파생상품을 위험헤지 목적으로 활용한 기업이었다. 분석 결과, 총델타가 클수록 파생상품을 더 사용한 것으로, 총베가가 클수록 파생상품을 활용하지 않은 것으로 나타났다. 그리고 총델타가 클수록 위험헤징 목적의 파생상품 계약금액의 크기는 유의적으로 증가한 반면 총베가가 클수록 파생상품 계약금액의 크기는 유의하지는 않지만 부(-)의 값으로 나타났다. 즉, 경영자는 보유 중인 스톡옵션의 가치를 극대화하기 위해 주식가격 및 주식수익률 변동성에 대해 다른 태도를 보이며, 이는 파생상품을 활용한 헤징의 크기에 영향을 미치는 것으로 판단되었다.
본 연구의 결과는 경영자가 인센티브 스톡옵션을 부여받은 경우 그들의 부를 극대화 하고자 하는 사적 이익 추구 행위가 기업의 위험관리전략에 영향을 미치며, 이는 또 다른 대리인 비용으로서 경영자 보상설계 시 고려되어져야 할 것으로 생각되었다. 한편 국내 대기업의 경우 대주주 중심의 지배구조이기 때문에 이러한 경영자의 사적이익추구행위는 지배구조의 영향을 받을 수 있다. 본 연구는 이러한 한계점을 추후 연구에서 보완하겠다.

This study explores whether executive stock options(ESOs) provide managers with risk preferences to maximize their wealth and affect hedging activities. Because there is a direct link between options and stock price, managers have an incentive to utilize derivatives to avoid risk. In contrast, they are likely to decrease the hedging activities in that the value of managers’ stock option portfolio increase with the volatility of the firm’s stock returns. Firstly, we measure the opposing effects of stock options on their wealth with the two sensitivities of options–Total sensitivity to stock price(TDelta) and Total sensitivity of stock return volatility(TVega). Then, we explore how TDelta and TVega have impacts on the derivatives usage through panel Logit and panel Tobit analysis.
We analyzed a total of 703 firm panel data whose executives are holding stock options, selected from the listed companies in Korea Stock Exchange(KSE) from year 2004 to year 2011. In univariate analysis, these data are categorized into two groups by the risk hedging with derivatives – ‘derivatives are used’ (n=290), ‘derivatives are not used’(n=413).
The results are like followings; Firstly, according to the univariate analysis between groups of derivatives used versus non-used, Tdelta is significantly higher and Tvega is statistically lower for the group of derivatives used.
Secondly, in the logit analysis, Tdelta affects positively the usage of derivatives, which means that mangers avoid risk by utilizing derivatives more if their sensitivities of option value to stock price is higher. In contrast, Tvega has an negative effect on the usage of derivatives, implying that derivatives are less used to take risk as Tvega increases.
Lastly, in the tobit analysis where dependent variable is the contract value of derivatives scaled by firm size, the same results have been found. But there is evidence that managers are more active in risk hedging than risk taking.
This study has an significance in that this is the first in Korea to explore the relationship empirically between sensitivity of managers’ stock option portfolios to stock price and to stock return volatility and risk hedging strategies. Still more this study’s measures are more sophisticated than prior research, because the sensitivities are calculated under the full information method.
In the following research, this study would supplement the limitation that it didn’t consider the possibility of corporate governance affecting the Managerial Opportunism. Particularly in a leading conglomerate in Korea, employed managers can have a weak decision-making power in hedging strategies due to its major shareholder’s ownership.

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참고문헌 (52)

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[학술지(정기간행물)] - 고석관 / 2012 / 통화파생상품을 이용한 환위험 헤지가 기업가치 및 환노출에 미치는 영향 / 재무관리연구 29 (3) : 23 ~ 54

[학술지(정기간행물)] - 고종권 / 2012 / 파생상품을 이용한 헤징과 부채조달간의 상호관련성 / 회계학연구 37 (2) : 167 ~ 203

[학술지(정기간행물)] - 권택호 / 2010 / 통화파생상품거래와 한국 기업의 환노출관리 / 재무관리연구 27 (4) : 61 ~ 88

[학술지(정기간행물)] - 권택호 / 2011 / 파생상품 이용이 국내기업의 위험 및 가치에 미치는 영향과 그 결정요인 / 선물연구 19 (4) : 335 ~ 362

[학술지(정기간행물)] - 김정교 / 2002 / 한국기업의 통화파생상품 사용과 기업가치 / 대한경영학회지 15 (3) : 11 ~ 292

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