주식형 펀드의 파생상품 활용과 펀드위험 및 성과에 대한 연구

서성원; 윤선중

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자료유형: 학술저널

저자정보: 서성원 윤선중

저널정보: 한국증권학회 한국증권학회지 한국증권학회지 제44권 제4호

발행연도: 2015.9

수록면: 663 - 690 (28page)

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본 연구는 국내 주식형 펀드의 파생상품 활용이 펀드의 위험 및 성과에 어떠한 영향을 주는지분석하였다. 2002년에서부터 2013년까지 총 12년의 표본기간 동안 파생상품을 편입한 주식형펀드의 비율은 26.22%이며, 파생상품의 활용은 펀드나이, 판매보수와 관련되어 있음을 확인하였다. 펀드의 나이가 많고, 판매보수가 큰 펀드가 파생상품을 활용하는 경향이 컸다. 펀드의 위험도를 수익률 표준편차, 시장위험베타(beta), 비체계적위험(idiosyncratic risk), 하방위험(downside beta), 왜도(skewness), 첨도(kurtosis)로 측정한 결과, 파생상품을 활용한 펀드와 그렇지 않은 펀드 사이의 비교 분석에서 파생상품을 활용한 펀드가 그렇지 않은 펀드에 비해 위험도가 낮아, 펀드매니저가 파생상품을 이용해 위험을 관리하고 있음을 확인하였다. 반면, 평균 수익률, 샤프비율, 시장모형의 알파, Fama-French 3요인 모형, 그리고 FF 모형에 Treynor and Mazuy(1966) 및 Henriksson and Merton(1981) 방법론을 적용해 펀드의 성과를 비교한 결과, 대조군 분석에서 파생상품을 활용한 펀드의 성과가 우수한 것으로 보이는 듯 했으나, 펀드의 순자산규모, 판매보수 등을 고려할경우 파생상품 활용이 펀드 성과를 줄이는 것으로 나타나, 파생상품과 펀드 성관의 관계는 분석방법이나 통제 변수의 사용에 따라서 다른 결과를 나타났다. 즉, 이러한 결과는 파생상품의 활용과펀드 성과는 분석방법과 통제변수 사용에 대해서 민감하여 둘 사이에 강력한 관계가 없음을 의미한다. 이러한 결과는 미국 뮤추얼펀드를 대상으로 한 Koski and Pontiff(1999)의 연구와 상반되며, 헷지펀드를 대상으로 한 Chen(2011)의 연구와 유사한 것이다. 한편, 2008년을 기준으로 금융위기 이전과 이후로 나누어 분석한 결과, 금융위기 이후에서만 파생상품을 활용한 펀드의 위험이 유의하게 감소하는 것을 확인하였다. 이는 금융위기를 거치면서 파생상품에 대한 전문성을 가진 매니저들만이 파생상품을 활용하여 위험을 관리한 결과로 해석된다.

This research investigates the effect of derivative trading on the levels of risk and performance in equity funds. Derivatives are traded by 26.22% of equity funds in our sample, which consists of all equity funds in Korea for 12 years between 2002 and 2013. We find that fund age and sales fee are key factors to determine the use of derivatives by equity funds. Our results show that equity funds with a higher sales fee and a higher age are more likely to utilize derivatives. We adopt various risk measures (e.g., the standard deviation of stock returns, market beta, idiosyncratic risk, downside beta, skewness, and kurtosis) to strengthen the robustness of our results. As a result, we find that derivative users present significantly lower levels of risk than non-users after controlling for firms’ characteristics, suggesting that the main purpose of derivatives use is to reduce fund risk. However, derivative users do not exhibit significantly higher performance after controlling for net asset values, sales fees, and other control variables. To quantify fund performance accurately, we construct performance measures including the average excess return, the Sharpe ratio, the alphas calculated by several asset pricing models (e.g., the market model, the Fama-French 3 factor model, the Treynor and Mazuy (1966) model, and the Henriksson and Merton (1981) model). Our findings are consistent with Chen (2011) based on hedge funds in the U.S. and not consistent with Koski and Pontiff (1999) based on mutual funds. We further study the effect of derivative trading on fund risk before and after the 2008 financial crisis and confirm that the use of derivatives has a significant impact on the level of fund risk only after the crisis. Accordingly, our findings imply that professional fund managers start to manage the level of risk using derivatives after experiencing the crisis.

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[학술지(정기간행물)] - 강장구 / 2010 / Sharpe의 방법론을 이용한 한국 주식형펀드의 운용스타일 및 성과분석 / 한국증권학회지 39 (2) : 307 ~ 339

[학술지(정기간행물)] - 고광수 / 2013 / 주식형 펀드의 현금 유입과 유출 분석 / 한국증권학회지 42 (3) : 555 ~ 584

[학술지(정기간행물)] - 고광수 / 2010 / 주식형 펀드의 성과와 현금흐름 : 구조적 변화와 신설 및 생존 편의 효과 / 재무연구 23 (4) : 437 ~ 468

[학술지(정기간행물)] - 박영규 / 2005 / 펀드투자자와 펀드매니저의 투자 행태에 관한 연구 / 재무연구 18 (1) : 31 ~ 67

[학술지(정기간행물)] - 유신익 / 2012 / 국내 주식형 뮤추얼펀드의 스타일, 성과 및 시장예측 능력에 대한 분석 / 재무연구 25 (3) : 409 ~ 450

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