KOSPI200 인덱스펀드의 성과특성에 관한 연구

반주일; 김성신; 권세훈

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자료유형: 학술저널

저자정보: 반주일 김성신 권세훈

저널정보: 한국증권학회 한국증권학회지 한국증권학회지 제45권 제5호

발행연도: 2016.12

수록면: 1,035 - 1,074 (40page)

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이 연구는 2004년 7월부터 2014년 6월까지 10년 간 한국 펀드시장에서 거래된 KOSPI200 인덱스펀드의 규모, 수익률, 보수 및 수수료, 포트폴리오 정보 등을 이용하여, 인덱스펀드의 성과특성을 분석하였다. 주요결과는 다음과 같다. 첫째, 지수를 추종하기 때문에 각 펀드들의 수익률이 서로 비슷할 것이라는 예상과는 달리, 매년 말 측정한 12개월 누적수익률의 횡단면 분포에서 최대값과 최소값의 차이가 3%~13%에 이를 정도로 서로 상이한 수익률을 달성하고 있었다. 둘째, 인덱스펀드 전체집합은 총수익률(gross return) 측면에서 유의한 초과성과를 달성하였으나, 순수익률(net return)로 계산한 초과성과는 유의하지 않았다. 또한, 표본기간의 전반기와는 달리 후반기에서는 초과성과의 크기가 급감할 뿐만 아니라, 통계적 유의성 또한 사라졌다. 셋째, 보수 및 수수료가 높은 펀드들이 총수익률 측면에서 더 나은 성과를 달성하지 못하여, 순수익률 측면에서 유의한 음의 초과성과를 나타냈다. 넷째, 전반기에서 펀드규모가 클수록 초과성과가 커지는 양의 규모효과(size effect)가 관찰되었으나 후반기에서는 규모효과가 관찰되지 않았다. 2010년부터 시작된 금융당국의 소규모 펀드(자투리펀드) 규제를 통해, 규모가 작은 펀드가 방치되어 수익률이 뒤쳐지는 현상이 개선된 것으로 짐작된다. 다섯째, 적극적인 종목선정활동(stock selection)을 측정하는 Cremers and Petajisto(2009)의 적극적투자 비중(Active Share)은 초과성과와 관계가 없었으나, 선물 및 옵션을 활발하게 사용하는 정도를 측정하기 위해 이 연구에서 순자산 대비 개별 파생상품 포지션금액의 절대값의합으로 정의한, 파생상품보유비중(derivative holding ratio)은 초과성과를 유의하게 높이고 있었다. 이는 패시브펀드 매니저가 지닌 초과성과 창출능력의 원천이 종목선정이 아닌 계량적 차익거래활동임을 시사한다. 이 연구는 인덱스펀드의 시장규모가 지속적으로 증가하는 상황에서, 선택의 문제에 직면한 투자자들에게 인덱스펀드를 선택하는데 참고할 유용한 기준을 제시하고, 주로 액티브펀드의 성과를 분석하는데 치중하였던 기존문헌을 보완하여 패시브펀드의 성과특성에 대한 이해를 넓힌다는 점에서 공헌이 있다.

We investigated the performance characteristics of KOSPI200 index funds, using the data such as the fund size, return, expenses, loads, and other portfolio information for a decade from July 2004 to June 2014, and our main findings are as follows. First, contrary to the general expectation that the fund returns would be similar because these funds are passive funds, the return range (the gap between the max and the min) is considerably wide: 3%~13%. Second, the whole set of the index funds exceeded the benchmark in terms of gross return, but the excess return was insignificant in terms of net return. In addition, the size of excess return in the second half of the period showed sharp decrease and the statistical significance disappeared compared to the first half of the period. Third, the high-expense and high-load funds did not show good performance in terms of gross return and showed negative excess return in terms of net return. Fourth, for the first half of the sample period, we observed the fund size effects, that is, the performance was better as the fund size grew bigger. But the effects disappeared for the second half period. We conjecture that the small sized fund`s under-performance situation was improved due to the small fund regulation by the government since 2010. Fifth, excess return seems to be unrelated with the Active Share that is an activeness measure of stock selection proposed by Cremers and Petajisto (2009), but excess return shows relatedness with the derivative holding ratio that measures the activeness of futures and options trading. This result implies that the fundamental source of the excess return comes from the index fund managers with quantitative arbitrage activity, not the stock selection. While the market size of the index funds grows consistently in Korea, our paper provides a standard on the fund selection criterion for the individual investors. Finally, this paper supplements the existing literature whose main focus was put on the performance characteristics of active funds by enhancing our understanding of passive fund performance characteristics.

#규모효과 #Portfolio #포트폴리오 #성과특성 #인덱스펀드 #Size Effect #Performance Characteristics #초과성과 #Abnormal Return #Index Fund

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[학술지(정기간행물)] - 고봉찬 / 2011 / 액티브펀드의 성과와 종목선택능력에 대한 연구 / 재무관리연구 28 (4) : 1 ~ 31

[학술지(정기간행물)] - 김명애 / 2015 / 멀티클래스 펀드의 자금흐름 특성에 관한 연구 / 재무관리연구 32 (1) : 115 ~ 145

[학술지(정기간행물)] - 민성기 / 2009 / 펀드보수와 추적오차가 인덱스펀드의 성과에 미치는 영향 / 대한경영학회지 22 (2) : 931 ~ 947

[학술지(정기간행물)] - 민성기 / 2008 / 우리나라 액티브펀드와 인덱스펀드의 실증분석 / 대한경영학회지 21 (2) : 527 ~ 543

[학술지(정기간행물)] - 반주일 / 2014 / Equilibrium Accounting in the Mutual Fund Industry / 무역연구 10 (5) : 15 ~ 37

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