KOSPI200 시장베이시스의 결정요인에 관한 연구

김서경

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자료유형: 학술저널

저자정보: 김서경 (서경대학교)

저널정보: 대한경영학회 대한경영학회지 대한경영학회지 제32권 제3호

발행연도: 2019.3

수록면: 445 - 469 (25page)

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본 논문은 KOSPI200 선물과 KOSPI200 현물의 차이인 KOSPI200 시장베이시스의 결정 요인을 분석하였다. 분석기간은 2004년 1월초부터 2017년 12월말 까지 14년간이며 최근월물과 차근월물을 분석하였다. 시장베이시스에 영향을 주는 요인으로 차익거래요인, 앵커링편의, 처분성향과 모멘텀효과, 주식공매도의 제한 및 선물과 현물의 거래량을 고려하였다.
차익거래원칙에 기초한 보유기간모형으로부터 무위험이자율과 배당수익률의 차이와 만기일까지의 일수의 곱이 시장베이시스를 로그변환한 선·현물베이시스에 직접적인 영향을 주는 요인임을 유도하고 종속변수를 선·현물베이시스로 하여 연구모형에 사용하였으며 실증결과는 차익거래요인은 선‧현물베이시스에 양(+)의 영향을 주며 고려된 변수 중 가장 영향력 있는 것으로 나타났다.
심리요인으로서 앵커링편의 변수와 처분성향효과 및 모멘텀 변수를 유도하여 시장베이시스의 설명변수로 사용하였다. 이 앵커링편의가 지속되면 선‧현물베이시스에 양(+)영향을 줄 것이라는 예측하였으며 실증결과는 예측한 바와 같이 앵커링편의가 선‧현물베이시스에 유의한 양(+)의 영향을 주고 있어 선물가격에는 과거 현물가격에 앵커링하는 앵커링편의가 존재하며 이 편의가 지속된다는 가설을 지지하였다.
현물의 피드백투자자의 영향력과 처분성향효과 및 순수한 모멘텀효과를 구분할 수 있는 회귀모형을 유도하였으며 과거 60거래일간 누적현물수익률을 사용할 경우 순수한 모멘텀효과는 처분성향효과와 선물가격의 현물가격에 대한 상대적 민감도를 압도하여 선‧현물베이시스에 유의한 음(-)의 영향력이 있음을 보여준다.
공매도금지효과는 1차 주식공매도금지의 경우 선‧현물베이시스에 유의한 양(+)의 영향력이 있는 것으로 나타나 기대와는 반대로 선물가격의 하락에 대비하여 주가의 하락폭이 더 큰 것으로 나타나 공매도 금지의 효과가 의문시되었으며 2차 주식공매도의 경우에는 1차 주식공매도와는 달리 선‧현물베이시스에 유의한 음(-)의 영향력을 보여 1차와 2차의 효과가 반대로 나타났다. 따라서 공매도금지효과는 제한적이라고 해석하였다.

This paper investigates the determinants of KOSPI200 market basis which is the difference between KOSPI200 spot index and KOSPI200 futures. The database consists of daily observations on spot index, the nearest and the second nearest futures contracts from January 2004 to December 2017. Arbitrage factor, Psychological factors, short sale ban, futures and spot trading volumes are considered as potential determinants of market basis.
Arbitrage factor which is derived from the cost of carry model is the difference between risk-free rate and dividend yield times the days to maturity. The arbitrage factor is derived by taking natural log to both sides of the cost of carry model in which the actual futures price is substituted into the theoretical futures price. The subsequent result, which is ln(futures price) minus ln(spot price), is defined to be futures/cash basis and is entered into the regression model as the dependent variable. Empirical evidence indicates that the arbitrage factor exerts the most significantly positive effect on the market basis.
Among psychological factors, anchoring bias, disposition effect and momentum effect enter the regression equation as explanatory variables in explaining the market basis. Empirical results show that anchoring bias has a significant and positive effect on the futures/cash basis, implying that the anchoring bias persists, and that past 60 days cumulative return"s momentum effect exerts a significant and negative effect on the market basis, implying that the past 60 days cumulative return"s momentum effect over-weighs the disposition effect.
Empirical results for the effect of short sale bans on the market basis are mixed. The first short sale ban"s effect on the market basis is significant and positive whereas the second short sale ban"s effect is significant and negative. Following the global financial crisis in August, 2008 triggered by subprime mortgage crisis in U.S., KRX banned short sale for the entire stocks traded in KRX in an attempt to stop stock prices to decline. The first short sale ban was activated in the first day of October, 2008 and lasted for 8 months, and the second short sale ban was activated in the 10th of August, 2011. Dummy variables are used to captures the effect of short sale ban on the market basis.
In the regression model, both the nearest futures and the second nearest futures are analyzed separately and the results are similar each other. GMM(generalized method of moments) is adopted to circumvent the problem of measurement error in explanatory variables. In addition, using Newey-West, heteroskedasticity and autocorrelation are adjusted for calculating standard error.
The regression model used in this paper is as follows:

#시장베이시스 #앵커링편의 #처분성향효과 #모멘텀효과 #차익거래요인 #KOSPI200 Market Basis #Anchoring Bias #Disposition Effect #Arbitrage #Short Sale Ban

참고문헌 (32)

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고광수 / 2010 / 주식형 펀드 투자자의 디스포지션 효과 / 한국증권학회지 39(4):517~543

김서경 / 2018 / 차익거래요인 및 심리요인이 KOSPI200 시장베이시스에 미치는 영향 / 한국금융학회 2018년도 정기학술대회 및 특별심포지움

김서경 / 2007 / 블랙잭시장에 대한 전망이론적 분석 / 금융연구 12(1):141~180

김솔 / 2000 / 주가지수선물과 주가지수의 가격발견기능에 관한 실증연구: 공적분과 오차수정모형 / 선물연구 7:87~115

김윤영 / 2009 / 투자자의 심리를 반영한 자산가격 변동요인분석 / 금융경제연구 (390)

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