원달러 통화 선물시장과 CDS시장사이의선도-지연에 관한 실증적 연구

본 연구는 CDS(Credit Default Swap) 프리미엄과 원달러 통화선물 및 현물시장사이의 선도-지연관계에 대한 실증 분석을 실시하였다. 이를 위하여 2007년 12월 12일부터 2011년 4월 15일까지 한국의 소버린(sovereign) 위험을 나타내는 CDS 스프레드와 최근원물 원달러 통화선물 및 현물시장자료를 사용하여 VECM(vector error correction model)모형에 기초를 둔 Granger 인과관계, 충격반응함수 및 분산분해분석을 실시하였으며, 주요 실증분석결과는 다음과 같다. 첫째, CDS 프리미엄과 원달러 현물과 선물가격 수준변수사이에는 장기적인 균형관계, 즉, 공적분관계가 존재하는 것으로 나타났다. 둘째, CDS프리미엄 변화율과 원달러 현ㆍ선물시장 변화율사이에는 통계적으로 유의한 수준 에서 피드백적인 예측력을 미치고 있으나, CDS의 원달러 현ㆍ선물시장에 대한 영향력이 그 반대의 경우보다 상대적으로 더 강한 것으로 나타났다. 셋째, 분산분해분석결과, CDS시장의 원달러 현ㆍ선물시장에 대한 설명력은 30%수준이나, 원달러 현ㆍ선물시장의 CDS시장에 대한 영향력은 1% 이내로 매우 미약한 것으로 나타났다. 넷째, 충격반응함수분석결과, CDS시장의 원달러 현ㆍ선물시장에 대한 영향력은 10기간 이상 지속되는 것으로 나타났으나 원달러 현물과 선물시장의 CDS시장에 대한 영향력은 2일 또는 6일 이내에서 매우 미약하게 존재하는 것으로 나타났다. 이러한 실증분석결과로부터 신용파생상품의 일종인 CDS시장의 변화가 국내 외환 현물과 선물시장을 선도(lead)하고 있으며 또한 이는 Blanco et al.(2005), Norden and Weber(2009), Kwan(1996) 등의 연구와 일맥상통하고 있음을 보여주고 있다.

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참고문헌 (19)

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Alexander, C. / 2008 / Regime Dependent Determinants of Credit Default Swap Spreads / Journal of Banking and Finance : 1008 ~ 1021

Blanco, R. / 2005 / An Empirical Analysis of the Dynamic Relationship Between Investment-grade Bonds and Credit Default Swap / Journal of Finance 60 : 2255 ~ 2281

Collin-Dufresne, P. / 2001 / The Determinants of Credit Spread Changes / Journal of Finance 56 : 2177 ~ 2207

Duffie, D. / 1999 / Credit Swap Valuation / Financial analysts Journal : 73 ~ 87

Engle. R. F. / 1987 / Co-integration and Error Correction: Representation, Estimation, and Testing / Econometrica 55 : 251 ~ 276

이 논문의 저자 정보

홍정효

소속기관 한국금융공학회

주요연구분야 사회과학 > 경영학

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