경영자에 대한 스톡옵션 보상이 주가변동성에 미치는 영향

이상철; 이경태; 박애영

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자료유형: 학술저널

저자정보: 이상철 이경태 박애영

저널정보: 한국경영학회 경영학연구 경영학연구 제34권 제1호

발행연도: 2005.2

수록면: 57 - 84 (28page)

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이 논문의 연구 히스토리 (3)

2010

경영자 스톡옵션 보상이 감사보수에 미치는 영향

이상철 , 박재완 , 정갑수 관리회계연구 2010.06 학술저널

2007

경영자 스톡옵션 보상과 대리인비용과의 관련성

이상철 , 최서연 한국경영학회 융합학술대회 2007.08 학술대회자료

2005

경영자에 대한 스톡옵션 보상이 주가변동성에 미치는 영향

이상철 , 이경태 , 박애영 경영학연구 2005.02 학술저널

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본 연구에서는 스톡옵션을 부여 받은 경영자가 위험 회피적인 성향을 완화하고 적극적인 경영의사결정을 수행하는지를 살펴보기 위하여, 경영자에 대한 스톡옵션 보상비중(=스톡옵션 보상/총보상)이 주가변동성에 미치는 영향을 분석하였다. 또한, 경영자 스톡옵션 보상유인을 가격유인(델타)과 위험유인(베가)으로 구분하여, 델타와 베가가 주가변동성에 미치는 영향을 고찰하였다. 한국증권거래소에 상장된 제조기업 중 1999년부터 2002년까지 경영자에게 스톡옵션을 부여하여 운영하고 있으며, 연구변수 측정이 가능한 기업을 분석대상으로 선정하였다. 실증분석 결과, 경영자의 스톡옵션 보상비중이 주가변동성에 유의적인 양의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이러한 결과를 경영자가 스톡옵션 보상을 많이 받을수록 위험 회피적인 성향을 완화하고, 기업 위험을 변화시키는 적극적인 의사결정을 내리는 것으로 해석하였다. 스톡옵션 보상유인을 구분한 경우, 가격유인을 나타내는 델타는 주가변동성에 유의적인 영향을 미치지 않았다. 위험유인을 나타내는 베가는 수준변수의 경우 주가변동성에 유의적인 영향을 미치지 않았으나, 변화변수의 경우 주가변동성에 유의적인 양의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 또한 스톡옵션 부여대상 임원수로 나눈 평균베가의 수준변수 및 변화변수는 주가변동성에 유의적인 양의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이러한 결과를 주가변동성 변화에 민감한 스톡옵션을 경영자가 많이 받을수록, 적극적이고 위험을 추구하는 의사결정을 내린다는 사실을 지지해 주는 결과로 해석하였다.

Korean firms have increased their dependence of stock options on executive compensation. Hence, managerial incentives can no longer be well understood without a deep appreciation of executive stock option compensation. A important feature of executive stock option compensation is that they create incentives for managers to take risks. A considerable body of theory posits that executive stock options offer incentives to risk-averse managers to invest in high-risk and high-return projects on behalf of risk- neutral shareholders. However, there is little direct empirical evidence on whether executive stock options affect managers’decisions to undertake more risky and more aggressive projects. In this study, we provide such evidence. The purpose of this study is to investigate the influence of executive stock option incentives on actions that executives of Korean firms take to manage operating risk. Using a sample of 159 Korean firm-year observations that granted executive stock options for the years 1999-2002, this paper empirically examines the impact of a weight of stock options in executive compensation on firm risk proxied by subsequent stock return volatility. And, this study explores whether the executive stock option risk incentives associated with subsequent stock return volatility. Because option values increase with stock return volatility, managers that have options with greater executive stock option risk incentives have greater incentives to undertake actions that increase firm risk. The executive stock options risk incentives we consider is vega. Using a dividend-adjusted Black Scholes model, we estimate vega as the change in the value of the executive stock options for a 0.01 change in the underlying stock return volatility. Another executive stock option incentives we consider is delta. We compute delta as the change in the value of the executive stock options for a 1% change in underlying stock price. Especially, we also consider the average vega(or delta) is computed as vega(delta) divided by the number of executives. Because the vega(delta) and the value of executive stock options is affected by the number of executives for Korean firms.Empirical findings are as follows:First, Higher weight of stock options in executive compensation is associated with higher subsequent stock return volatility. This indicates that the executive stock options compensation mitigates the risk-related incentive problem by motivating managers to make high-risk projects.Second, higher vega is not statistically associated with greater risk-taking behavior as proxied by subsequent stock return volatility. However, change in vega has significantly positive relation with change in subsequent stock return volatility. This shows that positive association between executive stock option risk incentives and the coefficient of subsequent stock return volatility is relatively modest. Additionally, the average vega has a significantly positive relation with subsequent stock return volatility. Also, change in average vega exhibits a significantly positive relation with change in subsequent stock return volatility. This implies that managers that have options with greater executive stock option risk incentives have greater incentives to undertake actions that increase firm risk. Overall, these empirical results are consistent with executive stock option compensation providing managers with incentives to mitigate risk-related incentive problems.

#Delta #Executive stock option compensation #Stock return volatility #Vega #경영자 스톡옵션 보상 #델타 #베가 #주가변동성

참고문헌 (30)

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[학술지(정기간행물)] - / 2002 / 스톡옵션 도입공시와 주가반응

[학술지(정기간행물)] - / 2003 / 스톡옵션 부여 이후 의사결정 성향 변화와 기업의 장기 성과

[학술지(정기간행물)] - / 2001 / 스톡옵션제도의 공시효과와 위험에 관한연구 제28집 : 579 ~ 623

[학술지(정기간행물)] - / 1987 / ” Journal of Finance : 823 ~ 837

[학술지(정기간행물)] - / 2002 / Executive Compensation in America:Optimal Contracting or Extraction ofRents 69 : 751 ~ 846

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