유상증자와 전환사채발행은 무엇이 다른가?

배연주; 정제련

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자료유형: 학술저널

저자정보: 배연주 (현대중공업그룹) 정제련 (감사원)

저널정보: 한국산업경제학회 산업경제연구 산업경제연구 제22권 제4호

발행연도: 2009.8

수록면: 2,003 - 2,032 (30page)

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본 연구는 정보비대칭의 문제로 인해 유상증자의 매력이 약화되면, 기업은 전환사채발행을 통해 주식을 우회적으로 발행한다는 Stein(1992)의 우회주식발행가설(backdoor equity financing hypothesis)을 중심으로 한국시장에서 기업의 유상증자와 전환사채발행 간에 영향을 미치는 요인을 분석하였다.
연구결과 정보비대칭성의 문제는 기업의 유상증자와 전환사채 발행 간의 의사결정에 중요한 영향을 미치는 것으로 나타났다. 특히, 증권발행방식에 따른 투자자 그룹의 성격은 정보비대칭성과 높은 관련성을 가지며, 기업의 유상증자와 전환사채발행 간의 선택에 영향을 미치는 것으로 나타났다. 또한 전환사채발행의 전통적인 유인으로 지적되는 정보비대칭 비용완화는 본 연구에서도 강하게 지지되었으며, 재무곤경비용과 재무적 특성에 관한 가설 역시 지지되었다. 재무곤경비용이 큰 기업은 전환사채의 주식전환이 기대되지 않는 상황에서 추가적으로 부채를 발행하면 심각한 비용을 유발하기 때문이다. 따라서 상대적으로 재무곤경비용이 높은 기업은 전환사채발행 보다는 유상증자를 통하여 재무곤경비용을 줄이려하는 것으로 나타났다. 비슷한 이유로 수익성과 성장성 등 재무건전성이 낮은 기업은 전환사채발행 보다는 유상증자를 선호한다는 사실도 확인되었다. 또한 기업가치가 상대적으로 고평가된 경우 경영자는 자금조달수단으로 전환사채발행 보다는 유상증자를 선호하였다. 마지막으로 시장위험이 높거나 금리가 상승할 경우에는 전환사채발행을 선호하였다.
이상의 결과를 종합하면 Stein(1992)을 포함하여 증권선택-특히, 전환사채발행에 영향을 미치는 요인의 탐구에 관한 기존 이론은 한국시장에서도 적용되는 것으로 나타났다.

Stein(1992) proposed backdoor equity financing hypothesis that corporations may use convertible bonds as an indirect way to get equity into their capital structures when adverse-selection problems make a conventional stock issue unattractive. This paper discusses the factors affecting corporations' choice between seasoned equity offerings and convertible bond issuance in Korean market.
This paper finds information asymmetricity problem is one of the most important factors to corporations' choice. Like other previous studies about convertibles bond issuance, an incentive to reduce the cost of information asymmetricity gives a rationale for the use of convertible debt. Especially, the characteristics of investors group, assumed to be associated with asymmetric information, are closely related whether corporations give signal the market by choosing the types of financing instrument. Also, another rationale regarding corporations' financial characteristics is empirically supported. A high-levered firm is difficult to issue convertible debt because stock conversion is relatively unexpected so that additional debt can lead to excess cost of financial distress. In line with this rationale, a financial healthiness of firm in terms of growth, Profitability, and turnover is positively associated with convertible debt issuance. Corporations are willing to issue seasoned stock rather than convertible bonds when the market value is relatively overvalued. Finally, higher market volatility and interest rate induce corporations to issue convertible bonds.
This paper concludes that most of previous prominent explanations about choice of financial instruments, especially purpose of convertible bond issuance, are empirically supported in Korean market. This empirical test is meaningful in the sense of whether previous works regarding equity choice is valid or not in Korea.

#전환사채 #우회주식발행가설 #정보비대칭 #재무곤경비용 #기업가치 #Convertible Bonds #Backdoor Equity Financial Hypothesis #Information Asymmetricity #Cost of Financial Distress #Firm Value

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