벡터오차수정모형(VECM)과 다변량 GARCH모형을 이용한 KOSPI200 현물과 선물간의 선도지연관계에 관한 연구

김경수; 이유

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자료유형: 학술저널

저자정보: 김경수 (강원대학교) 이유 (강원대학교)

저널정보: 대한경영학회 대한경영학회지 대한경영학회지 제22권 제4호

발행연도: 2009.8

수록면: 1,991 - 2,015 (25page)

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본 논문은 오차수정모형(VECM)과 다변량 GARCH모형을 이용하여 KOSPI200현물과 선물시장의 선도지연관계를 연구하고자 하였다.
본 연구를 요약하면, 첫째, 로그변수의 요한센공적분결과에서 공적분관계가 존재하였다. 둘째, 현물과 선물간의 단기동적조정과 장기균형관계를 검정하는 조건부 평균식인 VECM과 조건부 변동성식인 비대각BEKK모형의 결과에서, 1분자료는 현물과 선물시장간에 영향을 미쳐 양방향의 평균전이효과가 존재하였으나, 변동성전이효과가 존재하지 않았으나, 5분과 15분자료는 대부분 선물시장에서 현물시장으로 영향을 미쳐 일방향의 평균전이효과가 존재하였고, 현물시장과 선물시장간에 모두 영향을 미쳐 양방향의 변동성전이효과가 존재하였다. 또한 1분자료에서 단기동적조정계수가 유의하고 두 시장간의 공적분관계가 존재하여 현물시장과 선물시장이 모두 불균형조건을 조정하나, 5분과 15분자료에서는 공적분관계가 선물시장의 부분에서 균형으로 회복하도록 선물시장이 부분적, 단기적으로 현물시장과의 불균형을 동적으로 조정하였다.
따라서 본 연구는 VECM, 비대각BEKK모형에서 나타난 조건부 평균전이효과를 통해 로그변수의 1분자료에서는 현물과 선물간에 양방향의 선도지연관계가 존재하고 5분과 15분자료에서는 선물에서 현물로 일방향의 선도지연관계가 존재하였으나, 1분자료의 조건부 변동성전이효과는 없어 두 시장간의 선도지연관계가 존재치 않고 5분과 15분자료는 두 시장간에 양방향으로 선도지연관계가 존재하였다.

The purpose of this study was to identify the lead-lag relationships of volatility through spillover effects between log(return) variables of KOSPI200 spot and those of futures markets using VECM and multivariate GARCH model.
The findings can be summarized as follows. First, In Johansen cointegration test on log variables of instable series, each market had 1 cointegration vector showing cointegrating relations. Second, this study adopted VECM, a conditional mean equation to test short-run dynamic adjustments and long-run equilibrium relationships between spot and futures, and also selected Off-diagonal BEKK model, a conditional volatility equation. 1 minute data had effects between spot and futures, indicating the existence of bidirectional mean spillover effects, but there was no volatility spillover effects at all. And most of 5 and 15 minute data had effects from futures to spot, indicating the existence of unidirectional mean spillover effects. Both data had effects between spot and futures, suggesting bidirectional volatility spillover effects. Thus, futures market led spot market through mean spillover effects, and spot market led futures market or vice versa through volatility spillover effects between two markets. And 1 minute data showed significant short-run dynamic adjustment factors and the relationships of cointegration between two markets, so both spot and futures adjusted imbalanced conditions. In 5 and 15 minute data, partial and short-run disequilibrium between futures and spot was dynamically adjusted, so the relationships of cointegration could be restored in the section of futures market.
Finally, the results are consistent with those of previous studies as there are lead-lag relationships of log(return) between spot and futures market through conditional mean spillover effects and those of volatility between two markets through conditional volatility spillover effects as shown in VECM and Off-diagonal BEKK model.

#선도지연 #VECM #GARCH #lead-lag #BEKK

참고문헌 (39)

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1. [학술지(정기간행물)] - 김찬웅 / 2001 / 우리나라 주식, 선물, 옵션시장에서의 선도/지연효과에 관한 연구 / 재무관리연구 18 (1) : 129 ~ 156

2. [학술대회논문] - 오세경 / 1997 / 한국 주가지수 현물시장과 주가지수 선물시장간의 일중 변동성에 관한 실증분석 / 한국선물학회 1997년 추계학술발표회 자료집 : 193 ~ 192

3. [학술지(정기간행물)] - 윤창현 / 2002 / 국채 및 달러선물시장의 일중변동성과 시장간 변동성 전이(spill-over)효과 / 선물연구 10 (2) : 5 ~ 144

4. [학술지(정기간행물)] - 이필상 / 1997 / 주가지수선물 가격변화량과 현물가격변화량간의 일중 관계에 관한 연구 / 재무관리연구 14 (1) : 141 ~ 169

5. [학술지(정기간행물)] - 홍정효 / 2005 / 벡터오차수정모형(VECM)을 이용한 코스닥 현·선물시장간의 선도-지연(Lead-Lag) 및 시장효율성 연구 / 산업경제연구 18 (5) : 2025 ~ 2040

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