KOSDAQ시장에서 투자자 유형별 투자전략과 선호종목 분석

박경인

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자료유형: 학술저널

저자정보: 박경인 (경북대학교)

저널정보: 대한경영학회 대한경영학회지 대한경영학회지 제30권 제12호

발행연도: 2017.12

수록면: 2,105 - 2,126 (22page)

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한국의 증권시장으로는 오랜 역사를 지니고 있는 KOSPI시장과 1996년 중소기업과 벤처기업의 활성화를 위해 개장한 KOSDAQ시장이 있다. 기존 연구에서는 주로 KOSPI시장을 연구 대상으로 하는데 반해 본 연구에 서는 개장 초기 부침이 심했던 KOSDAQ시장을 연구하였다. 본 연구에서는 2000년부터 2015년까지 KOSDAQ 시장에서 거래된 개별 종목들의 월별수익률 자료와 투자자 유형별 매수량과 매도량, 매수금액과 매도금액 자료를 이용하였다. 우선 전체 표본 기간 동안 KOSDAQ시장에서는 외국인투자자의 비중이 증가하였음에도 불구하고 여전히 개인투자자가 차지하는 비중이 압도적으로 높았다.
본 연구의 결과는 다음과 같다. 첫째, Jegadeesh-Titman(1993)의 계속투자전략의 투자성과 분석 방법을 이용하여 포트폴리오를 구성하였다. 그 결과 포트폴리오 구성 전 6개월간의 월평균수익률을 이용하여 포트폴리오를 구성 후 6개월간 보유하는 경우 월평균 0.3%정도의 계속투자전략의 투자성과가 나타났다. 그러나 이는 경제적으로 의미 있는 숫자는 아니다. 또한 투자자 유형별 포트폴리오의 매수와 매도를 분석한 결과 개인투자자와 외국인투자자는 계속투자전략과 유사한 거래행태를 보였다. 즉 과거 월평균수익률이 높았던 포트폴리오와 낮았던 포트폴리오에 대한 투자비중이 높게 나타났다. 둘째, 변동성에 민감한 KOSDAQ시장의 특성을 반영하여 과거 월별수익률의 표준편차를 이용하여 포트폴리오를 구성하였다. 분석 결과 과거 변동성이 작은 포트폴리오에 포함되는 기업들을 매수를 하고 과거 변동성이 큰 포트폴리오에 포함되는 기업들을 매도하는 투자전략을 구성하는 경우 높은 투자성과를 얻을 수 있었다. 그러나 실제 거래에서는 개인투자자와 외국인투자자 모두 과거 변동성이 작은 포트폴리오에만 투자를 집중하는 현상이 나타났다. 셋째, 투자자 유형별 선호기업의 특성을 분석하한 결과 기관투자자들은 자본구조가 안정적이고 이익창출능력이 뛰어나며 외국인지분율과 최대주주 지분율이 높은 기업들을 선호하였다. 그리고 개인투자자들은 상대적으로 부채가 많고 이익창출능력도 낮으며 외국인 지분율이나 최대주주 지분율도 낮은 기업들을 선호하였다. 마지막으로 외국인투자자들은 개인투자자와 기관투자자가 선호하는 기업들의 중간 특성을 가진 기업들을 선호하였다. 그러나 투자자 유형별 기업 특성 변수에서는 투자자 유형별로 뚜렷한 차이가 나타난데 비해서 산업분포에서는 큰 차이가 없다. 마지막으로 기업규모의 차이를 분석한 결과 기관투자자는 다른 투자자 유형에 비해서 고른 투자분포를 보였으나 개인투자자와 외국인투자자는 규모가 작은 소규모 기업에 대한 선호가 높게 나타났다.

Korea’s stock market is in fact represented by two markets. The KOSPI market is that of all common stocks traded on KRX, and the KOSDAQ market is a trading board of KRX. KOSDAQ was set up by the Korea Financial Investment Association as an independent stock market in 1996, and it is now operated as a small and medium enterprise market division of KRX.
However, many companies listed on the KOSDAQ found themselves in the dumper during the foreign exchange crisis of 1997. After the foreign exchange crisis, foreign capital came pouring into the domestic stock market. So, the trading rate of foreign investors has gradually increased in the KOSDAQ market. However, the KOSDAQ market has more volatility than the KOSPI market, because many firms registered in the KOSDAQ are small firms and venture businesses. So, the trading rate of individual investors is an overwhelmingly large part, until now. However, that of institutional investors has changed little and that of foreigners has gradually increased recently.
Using monthly trading data from each type of investor to the stocks listed in the KOSDAQ market, we analyzed the trading patterns and strategies of each type of investor. Firms with monthly return data available for more than three years as of December of each year in Fnguide are included in the sample. The sample period is from January 2000 to December 2015.
The results of this study are summarized as follows ; If stock markets are efficient, investment strategies based on past information on stock prices should not produce abnormal returns. However, many papers have documented that such strategies generate abnormal returns. So, this paper examines trading patterns and profits of investment strategies based on past returns and volatility information on stock prices in the KOSDAQ market.
First, portfolios are formed in the same way as in Jegadeesh and Titman(1993) with returns of each firms in the KOSDAQ market. That is, every month all sample firms in the market are sorted into one of ten decile portfolios based on past J-month returns, and held for K months. Thus, portfolios have overlapping holding periods and are equally weighted. Since the 6month strategy among these strategies is regarded as the representative relative strength strategy in the literature, we construct momentum portfolios by setting 6 months and 4 type holding periods in our analysis. With different holding periods during full sample periods, momentum profits of the KOSDAQ market are weakly statistically significant. However, when we study the trading rate of each investor in real trade in the KOSDAK market, individual investors and foreign investors invested in the lowest portfolio and the highest portfolio primarily. So, they tend to have a momentum strategy.
Second, portfolios are formed in the same way as in Jegadeesh and Titman(1993) with volatility of returns of each firm, because the KOSDAQ market is more sensitive for volatility of market than the KOSPI market. With different holding periods during full sample periods, profits of investment strategies are strongly statistically significant. However, when we study the trading rate of each investor in real trade in the KOSDAK market, individual investors and foreign investors invested in the lowest volatility portfolio primarily.
Third, we have identified the characteristics of each type of investor"s preferred holding firm. The results show that institutional investors tend to prefer stable firms. Individual investors hold small sized firms that have firm characteristics such as high leverage rates, low earning rates, and low possession rates of foreign investors. Foreign investors tend to medium characteristic firms between individual investors’s preferred firms and foreign investor’s those. We couldn’t find any special characteristics in the industrial distribution of each investor’s preferred firms. Lastly, Individual investors and foreign investors preferred small firms.

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참고문헌 (32)

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[학술지(정기간행물)] - 구맹회 / 2001 / 투자자 유형과 주가의 관계에 관한 연구 / 재무관리연구 18 (1) : 43 ~ 66

[학술지(정기간행물)] - 고광수 / 2004 / 투자 주체별 포트폴리오 특성과 성과 분석 :개인, 기관, 외국인 / Asia-Pacific Journal of Financial Studies 33 (4) : 35 ~ 62

[학술지(정기간행물)] - 고봉찬 / 1997 / 위험프리미엄과 상대적 세력 투자전략의 수익성 / 재무관리연구 14 (1) : 1 ~ 21

[학술지(정기간행물)] - 김범 / 2013 / 개인투자자의 유동성공급과 단기 주가수익률의 관계 / 재무관리연구 30 (2) : 1 ~ 22

[학술지(정기간행물)] - 김성민 / 2012 / 외국인투자자의 투자기간과 기업의 배당정책 / 한국증권학회지 41 (5) : 781 ~ 812

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