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주식수익률의 표본외 예측가능성은 동태적 자산배분과 포트폴리오 위험관리에 중요한 역할을 한다. 위험관리에서 다변량 정규분포의 가정과 주식수익률간 선형의존성 가정이 주로 이용되는 반면, 실제 데이터에서 다변량 정규분포와 선형의존성 가정은 위배되는 것이 일반적이다. 본 연구는 포트폴리오를 구성하는 주식수익률간 꼬리부분의 비대칭 의존성과 비정규성을 코퓰라 분포함수로 모형화하고 포트폴리오를 구성하는 자산의 한계분포는 일반화 파레토분포로 모형화하여 KOSPI 200과 S&P 500으로 구성된 지수포트폴리오의 위험척도를 측정하였다. 일반화 파레토분포와 가우스 코퓰라함수를 결합하여 측정하는 모형은 일반화 파레토분포와 Clayton 코퓰라함수를 이용하는 모형에 비해 지수 포트폴리오의 위험을 과소추정하는 것으로 나타났다. 또한 지수포트폴리오의 꼬리부분의 비대칭 의존성이 표본외 예측력에 미치는 영향을 평가하였는데, Clayton 코퓰라함수에 의한 지수포트폴리오 수익률의 표본외 예측력이 가장 뛰어난 것으로 나타났다. Clayton 코퓰라함수는 다변량 수익률분포에서 왼쪽 꼬리분포간의 비대칭 의존성을 반영하는, 즉 포트폴리오 구성자산들에서 동시에 양의 수익률이 나타나는 경우에 비해 동시에 음의 수익률이 나타나는 경우가 확률적으로 높은 사실을 반영하는, 통계적 특성을 가진 코퓰라 함수이다. 본 연구는 위험척도 추정과 수익률의 표본외 예측력 검정에서 Clayton 코퓰라함수가 우월한 것은 이러한 통계적 특성에 기인한 것임을 실증하였다.
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Bouyé, E / 2002 / Investigating Dynamic Dependence Using Copulae
Bouyé, E. / 2009 / Dynamic Copula Quantile Regressions and Tail Area Dynamic Dependence in Forex Markets / European Journal of Finance 15:721~750
Chen, X. / 2004 / Simple Tests for Models of Dependence between Multiple Financial Time Series with Applications to U.S. Equity Returns and Exchange Rates :004
Chen, X. / 2006 / Estimation of Copula-Based Semiparametric Time Series Models / Journal of Econometrics 130:307~335
Diebold, F. X / 1996 / Handbook of Statistics, Vol. 14: Statistical Methods in Finance / Amsterdam: North-Holland :241~268
Bouyé, E. / 2009 / Dynamic Copula Quantile Regressions and Tail Area Dynamic Dependence in Forex Markets / European Journal of Finance 15:721~750
Chen, X. / 2004 / Simple Tests for Models of Dependence between Multiple Financial Time Series with Applications to U.S. Equity Returns and Exchange Rates :004
Chen, X. / 2006 / Estimation of Copula-Based Semiparametric Time Series Models / Journal of Econometrics 130:307~335
Diebold, F. X / 1996 / Handbook of Statistics, Vol. 14: Statistical Methods in Finance / Amsterdam: North-Holland :241~268
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