국제 다각화 수준과 국내 산업 내 경쟁정도가 기업의 초과현금 보유에 미치는 영향

홍난희

doi:10.18032/kaaba.2022.35.6.1101

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자료유형: 학술저널

저자정보: 홍난희 (고려대학교)

저널정보: 대한경영학회 대한경영학회지 대한경영학회지 제35권 제6호

발행연도: 2022.6

수록면: 1,101 - 1,119 (19page)

DOI: 10.18032/kaaba.2022.35.6.1101

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본 연구는 기업의 국제 다각화 수준이 현금 보유에 미치는 영향을 분석하고 국내의 산업 경쟁 정도가 추가적으로 기업의 현금 보유 정책에 영향을 미치는지 연구 하였다. 먼저, 국제 다각화 수준이 현금 보유에 미치는 영향은 상반된 방향으로 모두 설명할 수 있다. 국제 다각화 수준이 높을수록 경영자를 감시하기 어려워 질 수 있으며 정보 비대칭성이 높아져 부채 조달 비용을 증가시킬 수 있기 때문에 보다 높은 수준의 현금을 보유하려는 동기가 있을 수 있다. 한편, 다각화된 기업이 국외로 시장을 개척하여 기업의 위험을 분산시키고 현금흐름 위험을 낮춘다는 측면에서는 현금을 보유하려는 경향을 완화시킬 수 있다.
또한 국제 다각화는 국내 산업시장 여건과 밀접한 관련이 있으므로 산업 내 경쟁 정도가 국제 다각화와 현금 보유 사이의 관계에 추가적인 영향을 미치는지 검증하였다. 산업 경쟁 수준 또한 현금을 보유하는 기업의 정책에 상반된 영향을 설명할 수 있다. 산업 내 경쟁이 심화될수록 재무성과 및 재무상태를 비교할 대상 기업이 상대적으로 많아지고 경영자를 규율할 수 있는 기능을 할 수 있으므로 경쟁의 긍정적 측면에서는 기업이 초과 현금을 보유할 가능성이 적을 수 있다. 한편, 산업 내 경쟁이 심한 경우, 산업집중도가 낮으므로 시장 점유율을 확대하기 위해 유동성이 높은 자금을 보유할 동기가 있다.
본 연구는 2007년부터 2019년 표본기간 동안 상장기업을 대상으로 기업의 국제 다각화 수준이 기업의 초과 현금 보유에 어떠한 영향을 미치는지를 검증하고 국내 산업 경쟁 수준이 추가적으로 기업의 현금 보유 수준에 영향을 미치는지 검증하였다. 실증분석 결과 첫째, 국제 다각화 수준이 높을수록 초과 현금을 보유하는 경향이 있었다. 둘째, 국내의 산업경쟁이 심화되는 상황에서 국제 다각화 수준과 초과 현금 보유의 양(+)의 관계가 더욱 강하게 나타났다. 이러한 결과는 국제 다각화 수준이 현금 보유 정책에 영향을 미치고 있음을 실증한 것으로 국내 산업경쟁 상황 또한 기업의 현금 보유 동기에 추가적인 영향력을 가진다는 증거가 될 수 있다.
본 연구에서는 국제 다각화 수준과 산업 경쟁수준, 두 가지 요인이 기업의 현금보유 정책에 미치는 영향을 검증하였다. 이러한 연구는 기업이 초과 현금을 보유하려는 동기에 대한 추가적인 결정요인을 파악하였다는 공헌점을 가진다.

This study examines the effect of international diversification level and industry-level competition on excess cash holdings for Korean-listed firms. Conflicting theories can explain the effects that the level of international diversification and the level of industrial competition can increase or decrease cash holdings, respectively. I first examine the effect of international diversification on corporate cash holdings, and also study the incremental effect of industry-level competition on the cash holdings behavior.
First, I extend previous literature and investigate the first question. There are claims that international diversification is beneficial or costly for firms. The positive perspectives of international diversification have been widely examined by prior literature. The potential benefits of international diversification include a decrease in risk exposure and also have better access to global financial markets. These motives favor a lower propensity of firms to save cash out of their cash flows. However, Agency theory could provide evidence of the propensity of firms to save cash out of their cash flows. International companies incur high agency costs and information asymmetry, which may lead them to increase their cash holdings. Hence there are claims that international diversification is negatively associated with excess cash holdings and counter-claims that diversification is positively associated with cash holding behavior. According to the recent research on Korean-listed firms, we expect a positive relationship between international diversification and cash holdings.
In addition, since international diversification is closely related to the conditions of the domestic industrial market, this study also verified whether the degree of industry-level competition provides incremental effects on the relationship between international diversification and cash holdings. Industry-level competition could be either positively or negatively associated with the propensity of firms to hold cash. In product markets, a firm may face competitive threats from strong rivals who adopt aggressive strategies, so the firm is likely to hold excess cash for investment purposes to prepare for potential threats. On the other hand, market competition plays an effective external governance mechanism to mitigate conflicts of interests. According to this positive effect of market competition, managers will less enjoy higher discretionary power in firms that hold high levels of cash.
Accordingly, in this study, we define international diversification and industry-level competition and consider both in examining what direction they affect through empirical analysis.
To conduct my analysis, I gathered firm-level data from the years 2007 to 2019. I used Opler, Pinkowitz, Stulz, and Williamson (1999) model as the base model and added international diversification and industry-level competition variables to conduct this study. The results can be summarized as follows. First, I find that international diversification has a significantly positive association with cash holdings. Second, I document that as the domestic industrial competition intensified, the positive(+) relationship between the level of international diversification and excess cash holdings was stronger.
In this study, the effect of two factors, the level of international diversification and the level of industrial competition, on a firm’s cash retention policy was verified. This study also has a contribution to identifying additional determinants of the motivation for companies to hold excess cash. This study investigates whether XBRL decreases information asymmetry in terms of accounting transparency after mandatory adaption, as reported for the voluntary adaptors. Using seven-year KOSPI and KOSDAQ data in Korea, we document that there are some negative relationships between the dummy variable which represents the years after the mandatory XBRL adaption and the discretionary accruals measured by several alternative methods. Results are robust as we modify the way to control the year effect.

#국제 다각화 #산업경쟁 #산업집중도 #보유현금 #초과 현금 보유 #International diversification #Industry-level Competition #Market Concentration #Cash Holdings #Excess Cash

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